近日，据上交所披露公告称，浙江帕瓦新能源股份有限公司（简称：帕瓦股份）将于5月6日科创板首发上会。
资料显示，帕瓦股份主要从事锂离子电池三元正极材料前驱体的研发、生产和销售，是国内先进的三元前驱体生产商。帕瓦股份主要产品用于镍钴锰三元正极材料的制造，并继而作为锂离子电池关键原料用于锂离子电池的生产，最终应用于新能源汽车动力电池、消费电子、电动工具等领域。
存货及应收账款高企
自成立以来，帕瓦股份专注于NCM三元前驱体，尤其是单晶型中高镍三元前驱体的研发、生产和销售。NCM三元前驱体可分为单晶型NCM三元前驱体和多晶型NCM三元前驱体。报告期内，帕瓦股份单晶型NCM三元前驱体销售占比不断提升，目前已成为帕瓦股份主要产品。
2018年-2021年上半年，帕瓦股份主营业务收入分别为63,670.99万元、53,423.64万元、57,250.91万元、34,955.85万元。同期公司的应收账款余额分别为13,994.57万元、8,398.61万元、11,571.53万元和9,266.11万元，占流动资产的比例分别为24.15%、20.45%、22.22%和8.59%。
除了应收账款之外，存货金额较大是帕瓦股份的另一关键问题。
报告期各期末，帕瓦股份存货余额分别为11,732.10万元、20,897.52万元、17,168.28万元和22,390.01万元，占期末资产总额的比例分别为13.17%、25.65%、17.52%和12.68%。
报告期内，帕瓦股份存货周转率分别为4.74、2.87、2.57和2.89。报告期内，随着产能的扩张，帕瓦股份存货余额总体呈增长趋势，存货周转率整体有所下降。报告期内，帕瓦股份存货周转率从2019年度起就一直低于行业平均水平，但总体高于格林美、芳源股份，帕瓦股份存货周转率与可比上市公司存在一定差异。
为了生产经营，企业往往要适度储备存货，但帕瓦股份期末的存货余额及占资产总额的比例较高，一方面会对帕瓦股份形成较大的流动资金占用。另一方面，若未来因市场需求变化，原材料和库存商品市场价格大幅下跌，可能导致存货成本高于可变现净值，存货可能出现跌价损失，将对帕瓦股份的经营业绩产生不利影响。
营运资金紧张，IPO成压力缓解的良方
相比应收账款坏账以及存货跌价带来的损失，更值得注意的是，占用流动资金带来的营运资金压力。
业内人士指出，在三元前驱体成本构成中，原材料占比高。为了应对企业连续生产需求和原材料价格的波动，三元前驱体厂商需要进行原料适度储备，且普遍需要在较短付款周期内支付采购款。而到了销售端，下游客户集中度较高，普遍存在三元前驱体厂商应收账款回收速度相对较慢的情况。因此，三元前驱体厂商需要较大规模的营运资金支持。
由于近年来国内新能源汽车产业政策变动，财政补贴退坡、补贴门槛提升，为国内新能源汽车行业带来较大的降低成本和现金流压力。受此影响，帕瓦股份的客户大多执行更加严格的预算管理制度和采购审批制度，因此，帕瓦股份客户的回款周期有变长的趋势，而上游原材料厂商账期一般较短，因此帕瓦股份面临一定的营运资金紧张的压力，这对帕瓦股份执行生产计划、资金使用等经营活动产生不利影响。
此外，值得一提的是，三元正极材料前驱体行业具有一定规模壁垒，生产规模较大的三元前驱体生产企业可以在生产和管理上更好发挥规模效应，对外具备更强的谈判能力。另一方面，锂离子电池行业集中度较高，主流锂离子生产电池企业为保证动力电池的一致性和安全性，对三元前驱体供应商的规模化供货能力提出较高要求，产能不足的三元前驱体生产企业难以承接大型订单。
通过以上分析不难看出，帕瓦股份在对下游大客户高度依赖的背景下，其应收账款逐年增加；同时，存货余额及占资产总额的比例较高，这些方面占用流动资金，也给帕瓦股份带来了营运资金的压力。此外，行业存在的规模壁垒也让帕瓦股份急于IPO融资，解决流动资金和扩大产能的问题。
（校对/Lee）
