摘要

2026年上半年，湖南裕能实现营收348.77亿元(同比+142.92%)，归母净利润29.10亿元(同比+853.51%)，扣非净利润29.58亿元(同比+854.20%)。磷酸铁锂销量66.72万吨，毛利率14.81%(同比+7.84pct)，产能利用率95.92%，高端产品占比62.46%，储能占比53%，量价齐升驱动业绩爆发。

一、行业背景与市场环境

2026年上半年，全球能源绿色转型持续深化，锂电池产业保持高速发展态势，磷酸盐正极材料行业迎来多重增长驱动力。从需求端看，动力电池领域需求保持稳健增长，储能领域延续快速扩张态势，新兴领域需求逐步兴起，共同推动磷酸盐正极材料市场整体需求进一步提升，行业高端产能持续呈现结构性紧缺格局。

据GGII数据显示，2026年1-6月中国动力电池出货量约630GWh，同比增长超30%。磷酸铁锂技术路线占市场主导地位，装机量占动力电池总装机量的80.3%，较上年同期上升2.9个百分点。与此同时，全球新能源汽车销量达到925.6万辆，同比增长6%；动力电池装机量达558.8GWh，同比增长20%；中国储能锂电池出货量约485GWh，同比增长超80%。在供给端，2026年上半年中国正极材料出货量332万吨，同比增长59%，其中磷酸盐正极材料出货量270万吨、同比增长68%，占比超过80%。行业整体处于高景气周期，高端产能的结构性紧缺为公司产品量价齐升提供了坚实支撑。

湖南裕能新能源电池材料股份有限公司（股票代码：301358.SZ）是全球领先的磷酸盐正极材料制造商，专注于磷酸铁锂（LiFePO4）及磷酸锰铁锂等磷酸盐正极材料的研发、生产和销售。公司自2020年以来磷酸盐正极材料出货量已连续六年排名全球第一。公司下游客户覆盖广泛，国内主流动力及储能电池企业基本实现全覆盖，包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、海辰储能、远景动力、瑞浦兰钧、国轩高科等知名锂电池企业。

二、核心财务指标深度分析

2.1 主要会计数据概览

根据公司2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入348.77亿元，同比增加142.92%；归属于上市公司股东的净利润29.10亿元，同比增加853.51%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润29.58亿元，同比增加854.20%。值得注意的是，扣非净利润高于归母净利润，表明非经常性损益项目对利润形成了净侵蚀，这一现象将在后续章节详细分析。

上述图表清晰展示了2026年上半年公司营收与利润的跨越式增长。营业收入从上年同期的143.58亿元跃升至348.77亿元，增量超过205亿元；归母净利润从3.05亿元暴增至29.10亿元，增量近26亿元。利润增速远超营收增速，反映出公司盈利能力的质的飞跃。

2.2 核心财务指标对比

数据来源：公司2026年半年度报告

2.3 资产规模变化

截至2026年6月30日，公司总资产达516.20亿元，较上年末增长32.05%；归属于上市公司股东的净资产203.75亿元，较上年末增长58.16%。净资产的大幅增长主要系公司于2026年3月完成向特定对象发行股票，募集资金净额47.32亿元于3月到账。此外，报告期内公司总股本由760,802,721股增加至843,340,214股，新增股份82,537,493股系定向增发所致，另有4,391,444股系股权激励限制性股票归属发行。

三、营收结构与盈利能力分析

3.1 营收构成分析

2026年上半年，公司主营业务收入344.46亿元，其中磷酸盐正极材料实现营业收入342.72亿元（精确值为34,271,850,357.12元），同比增长143.47%，占主营业务收入的99.49%。其他业务收入4.31亿元（430,851,789.46元）。磷酸盐正极材料的绝对主导地位进一步巩固。

3.2 盈利能力跃升

公司磷酸盐正极材料毛利率为14.81%，较上年同期提升7.84个百分点。毛利率的大幅改善是公司利润爆发式增长的核心驱动因素。盈利能力跃升的原因包括：一是下游高端产能结构性紧缺格局，产品销售均价提升；二是碳酸锂等主材价格上涨带动产品销售价格提升，且价格传导顺畅；三是公司产业链一体化布局成效释放，成本管控卓有成效；四是规模效应下费用率持续摊薄。

3.3 期间费用分析

2026年上半年，公司期间费用管控效率同步优化。具体来看：销售费用0.31亿元，同比增长34.04%，主要系销售规模增加；管理费用3.30亿元，同比增长30.60%，主要系生产经营规模扩大、管理人员薪酬及折旧费用增加；财务费用1.21亿元，同比增长27.84%，其中利息支出1.24亿元、汇兑损失315万元。销售费用与管理费用合计3.61亿元，营收占比仅为1.03%，规模效应下费用率持续摊薄。

研发费用4.03亿元，同比大增182.49%，主要系研发直接材料投入增加。所得税费用6.37亿元，同比增长1014.47%，系利润大幅增加所致。

3.4 利润质量分析

值得关注的是，报告期内扣非归母净利润（29.58亿元）高于归母净利润（29.10亿元），差额约0.48亿元，说明非经常性损益项目对利润形成净侵蚀。具体来看，报告期内公允价值变动损失3.11亿元（主要为以延迟定价方式采购锂源产生的浮动损益）、信用减值损失1.88亿元及非流动性资产处置损失8406万元等，对利润形成一定侵蚀。这反映出公司在快速扩张过程中，部分非经营性因素对利润质量产生了一定影响，但核心业务盈利能力扎实，扣非净利润的强劲增长证明了主业的高景气度。

四、资产负债与现金流分析

4.1 核心资产项目变化

截至2026年6月30日，公司主要资产项目变化如下：

数据来源：公司2026年半年度报告

货币资金较年初增长48.77%，主要系定向增发募集资金到账及经营规模扩大。应收账款增长56.03%，主要系销售规模扩大所致。存货大幅增长97.13%，主要系备货增加及碳酸锂等原材料价格上涨所致。在建工程下降42.03%，主要系部分在建项目转固所致。公司应收账款前五名客户占比59.46%，较上年末的58.60%略有上升，客户集中度较高，体现了公司与头部电池企业的深度绑定关系。

4.2 负债结构与偿债能力

期末公司应付账款48.34亿元（货款部分），较期初的24.90亿元大幅增长94.17%，主要系采购规模扩大。短期借款34.51亿元，一年内到期的非流动负债22.38亿元，短期偿债存在一定压力。公司期末货币资金34.78亿元，考虑到银行承兑汇票保证金等受限资金，流动性覆盖率仍有提升空间。

4.3 现金流分析

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-17.63亿元，上年同期为-6.07亿元，同比恶化190.44%。公司解释主要系以票据支付固定资产等长期资产购置款所致，报告期该类票据背书金额为21.44亿元。若剔除上述因素影响，公司2026年上半年经营活动产生的现金流量净额为3.81亿元，但仍低于上年同期的10.11亿元。

筹资活动方面，受益于定向增发募集资金到账，筹资活动现金流量净额42.66亿元，同比增长141.00%。现金及现金等价物净增加额12.47亿元，同比增长537.82%。

五、产能运营与产销分析

5.1 产能与产量

截至报告期末，公司磷酸盐正极材料年产能为70.4万吨，在建年产能6.5万吨。2026年上半年产能利用率高达95.92%，产量67.53万吨（675,265.01吨），产能释放节奏精准匹配下游旺盛需求。高产能利用率不仅体现了公司生产管理的高效性，也反映了行业高端产能结构性紧缺的现状。

5.2 销量与产品结构

2026年上半年，公司实现磷酸盐正极材料销量66.72万吨，同比增长38.77%。产品结构持续优化：

- 高端产品销量约41.67万吨，在总销量中占比提升至62.46%

- 应用于储能领域的产品销量在总销量中占比提升至约53%

- 海外销量达1.8万吨，较上年同期实现跨越式增长

产品结构的高端化与储能化趋势，不仅提升了公司产品的平均售价和毛利率，也增强了公司在产业链中的议价能力。高端产品占比超过六成，储能产品占比超过半数，标志着公司已从规模扩张转向高质量发展阶段。

六、子公司经营分析

公司主要核心子公司盈利表现亮眼，成为业绩增长的核心支柱。2026年上半年，三大核心子公司合计贡献超24.5亿元利润：

数据来源：公司2026年半年度报告及互联网公开数据

云南裕能报告期内实现营业收入145.88亿元，营业利润10.99亿元，净利润9.35亿元，总资产141.73亿元，净资产38.04亿元，是公司营收贡献最大的单一子公司。贵州裕能凭借磷矿资源-磷化工-前驱体-正极材料一体化生产优势，盈利能力尤为突出。湖南裕能循环受益于碳酸锂价格上涨和产能规模提升，盈利能力较去年同期大幅增加。

七、研发创新与技术壁垒

7.1 研发投入

报告期内公司研发投入达4.03亿元，同比增长182.49%。公司已设立研究院与技术部两大核心研发职能单元，形成覆盖前沿理论研究、新产品研发、新工艺开发、规模化量产导入的全流程闭环创新研发体系。

7.2 技术指标突破

公司在核心技术指标上取得显著突破：

- 高压实磷酸铁锂压实密度可达2.6g/cm³以上

- 储能专用产品循环寿命突破12000次

- 同步布局富锂锰基、高镍三元、钠离子电池正极等前沿技术

7.3 新项目建设进展

公司定向增发募集资金投资的两大高端产能项目稳步推进：

- 年产32万吨磷酸锰铁锂项目：建设进度达72.33%

- 年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目：建设进度达68.50%

新产能落地后将进一步巩固公司在高端产品供给方面的领先优势，为未来业绩持续增长提供产能保障。

八、战略布局与全球化进展

8.1 一体化产业链布局

公司坚持"资源—前驱体—正极材料—循环回收"一体化产业布局。报告期内，公司持续推进贵州黄家坡磷矿开采掘进进度、完成打石场磷矿场地平整等前期工作，进一步完善磷化工环节布局。贵州基地已具备磷矿资源-磷化工-前驱体-正极材料一体化生产优势，有利于降低公司成本，进一步夯实核心竞争力。此外，湖南裕能循环启动新一轮项目建设，扩大碳酸锂生产产能，为原材料供应提供有力支撑。

2026年7月，公司发布《关于投资建设矿化一体新能源电池材料循环产业项目》公告，该项目落地贵州省黔南州瓮安县，项目总投资约240亿元，总用地规模约3900亩，整体规划建设周期5年。建设内容包括80万吨磷酸铁锂、100万吨磷酸铁及其上游产业链项目等。这一超大规模投资将从根本上强化公司的一体化产业链优势。

8.2 全球化布局

海外基地建设方面，2026年上半年西班牙项目全面启动项目工程建设。该基地为欧洲在建规模最大的磷酸铁锂工厂，建成后将实现全球客户就地生产、就近交付，为公司全球化产能布局与海外市场拓展奠定坚实基础。

此外，2026年8月17日，湖南裕能已正式向港交所递交招股书，拟通过赴港上市进一步拓展全球化布局。若H股发行成功，将为公司海外业务拓展和品牌国际化提供资本与平台支撑。

九、风险因素与应对措施

9.1 宏观经济与市场波动风险

当前全球宏观经济复苏不确定性仍高，地缘冲突加剧、贸易保护主义抬头，海外市场政策壁垒加剧。若宏观经济形势发生不利变化，可能导致公司下游行业需求出现波动。

应对措施：公司将密切跟踪宏观经济形势与行业政策变化，灵活调整经营策略，同时依托产业一体化布局与精细化运营管理优势，持续强化综合竞争实力。

9.2 市场竞争加剧风险

全球新能源汽车与储能市场快速发展吸引了众多厂商布局正极材料行业，产能规模快速增长，导致行业竞争激烈，若下游市场需求发生不利变化，供需格局变动可能挤压行业盈利空间。

9.3 原材料价格波动风险

公司采购的原材料主要包括碳酸锂等。碳酸锂等主材价格波动对公司成本端产生直接影响。报告期内，公司通过期货交易锁定了碳酸锂价格的变动，风险管理目标基本实现。同时，公司通过一体化布局和产业链协同，有效对冲原材料价格波动风险。

9.4 应收账款管理风险

截至报告期末，公司应收账款达103.57亿元，占总资产20.06%，较年初增长56.03%。应收账款前五名客户占比59.46%，客户集中度较高。虽然公司客户均为行业头部企业，信用风险相对可控，但应收账款规模的快速增长仍需关注。

9.5 现金流压力

经营活动现金流量净额为-17.63亿元，剔除票据因素后为3.81亿元，仍低于上年同期。在存货和应收账款大幅增长的背景下，营运资金占用增加对现金流形成压力。公司短期借款34.51亿元、一年内到期的非流动负债22.38亿元，短期偿债存在一定压力。

十、结论与投资建议

10.1 核心结论

2026年上半年，湖南裕能交出了一份远超市场预期的成绩单。公司凭借磷酸盐正极材料全球龙头的市场地位、一体化产业链的成本优势、高端化与储能化的产品结构优化，充分受益于新能源汽车与储能双赛道扩容红利。营收增长142.92%至348.77亿元，归母净利润暴增853.51%至29.10亿元，核心盈利指标全面大幅改善。

报告期内业绩大幅增长的主要原因可归纳为三点：一是动力及储能需求旺盛，带动销量同比增长38.77%；二是碳酸锂等主材价格上涨带动产品销售均价提升，叠加供需关系改善，营收增速（142.92%）显著高于销量增速；三是毛利率大幅提升7.84个百分点，盈利弹性充分释放。

10.2 投资亮点

1. 全球龙头地位稳固：磷酸盐正极材料出货量连续六年全球第一，客户覆盖宁德时代、比亚迪等头部企业

2. 盈利质量持续改善：毛利率提升7.84个百分点，扣非净利润高于归母净利润，主业盈利扎实

3. 产品结构优化：高端产品占比62.46%，储能占比53%，海外销量跨越式增长

4. 产能利用率高位运行：95.92%的产能利用率体现供需两旺

5. 一体化与全球化双轮驱动：贵州240亿元项目、西班牙基地、港交所上市等多重布局

6. 技术壁垒持续筑牢：压实密度2.6g/cm³以上，循环寿命12000次，前沿技术多线布局

10.3 关注事项

1. 经营现金流净流出17.63亿元，剔除票据因素后3.81亿元，关注营运资金管理

2. 存货增长97.13%至71.53亿元，关注库存周转效率

3. 短期偿债压力：短期借款34.51亿元+一年内到期非流动负债22.38亿元

4. 公允价值变动损失3.11亿元，关注锂源延迟定价的浮动损益影响

5. 行业竞争加剧风险，关注产能过剩预期

截至2026年8月19日收盘，公司股价71.50元，市值606.13亿元，今年以来股价上涨约11%。考虑到公司业绩的爆发式增长、行业高景气周期的延续、以及一体化和全球化布局的持续推进，公司长期投资价值凸显。