【IPO价值观】背靠惠普/联想等PC巨头 信音电子毛利率却堪忧

日前，笔者分析过维峰电子（广东）股份有限公司，作为一家从工业控制连接器起家的企业，目前业务已经拓展到汽车和新能源市场，后者已经成为公司业绩增长新动力。

除了维峰电子以外，消费类电子连接器厂商信音电子(中国)股份有限公司（以下简称“信音电子”）同样启动了A股IPO计划，作为惠普、联想、华硕等一线笔记本厂商供应商，在笔记本等消费类电子市场，该公司业绩增长虽然较为平稳但增速较慢，与维峰电子类似，该公司也快速切入汽车市场，且在汽车市场业务增长迅速，然而，尽管其背靠PC巨头，但是其主营业务的毛利率却快速下降。

背靠惠普/联想等PC巨头 第四大客户却突涉关联交易

据了解，信音电子的主营业务为连接器的研发、生产和销售。公司的连接器产品主要应用于笔记本电脑、消费电子和汽车等领域。连接器是一种借助电信号和机械运动使电路接通、断开或转换的功能组件，用作系统内的电信号连接，是构成电路系统必需的基础组件之一。

公司经过多年持续研发投入，在行业内已建立了较高的品牌知名度，为全球知名的笔记本电脑连接器制造厂商。公司是惠普、联想、华硕、宏基等国际知名电脑品牌的合格供应商，并与广达、仁宝、英业达、纬创、和硕、鸿海、联宝等国际知名代工厂建立了稳定的合作关系。

从业务营收占比结构来看，近三年来，笔记本电脑连接器业务则一直是该公司的第一大业务，占比维持在60%左右，其次则是消费类电子连接器，维持在30%左右，快速增长的则是汽车及其他连接器业务，在公司总营收占比从2019年的8.48%增长到了2021年的14.31%。整体来看，其营收在过去三年都维持稳步增长状态。

而从客户群体来看，该公司前五大客户分布较为均匀，不存在单一客户营收占比较大的情况，且前五大客户营收合计占比也维持在50%左右，相对来说十分稳定，如第一大客户与第二大客户营收差不大，而第三至第五大客户营收占比同样也不大。

不过值得注意的是，从其前五大客户来看，SE（USA）为公司董事甘信男之弟及其配偶合计持股 100%的企业，在2019-2020年，该公司并未出现在信音电子前五大客户名单中，但到了2021年，一举成为其第四大客户，并贡献了7.78%的业绩。

2019 年至 2021 年，信音电子对 SE（USA）销售金额分别为 5408.36 万元、6243.09 万元和 7269.38 万元，占经销金额的比例分别为 78.61%、80.76%和 75.25%。这也就是说，信音电子经销额主要是通过SE（USA）来带动的！

信音电子还表示，SE（USA）长期深耕欧美市场，其自身不从事连接器生产，为公司在欧美市场的经销商，SE（USA）部分客户需要定制化模具，因此其向公司支付模具费，由公司帮助其客户开发定制化模具，其向本公司采购产品采用市场化方式定价，定价公允。

报告期内，公司向 SE（USA）销售连接器金额呈增长趋势，主要系 SE（USA）向公司采购汽车连接器金额逐年增加所致，公司向 SE（USA）销售金额占收入比重及同类交易波动均较小。

两大核心业务毛利率下跌 汽车市场能否支撑业绩增长？

与此同时，尽管信音电子营收在过去几年中稳步增长，但是从毛利率来看，2021年其两大核心业务的毛利率都出现了大幅度的下降，尤其是消费类电子连接器毛利率更是同比下跌了5.58百分点，而笔记本电脑连接器业务的毛利率也下跌了1.8百分点，致使2021年公司主营业务毛利率下降2.58百分点。

对于上述毛利率下降的情况，信音电子在招股书中表示：1、公司的产品销售以外销为主，外销的货款主要以美元结算，2021 年人民币兑美元的平均汇率较 2020 年升值了 6.47%，同等条件下使得公司单位收入下降；2、因铜材、塑胶粒等大宗商品大幅涨价而使产品的单位成本上升。汇率的变动及单位成本的大幅上涨使得主营业务毛利率有所下滑。

此外 2021 年消费电子连接器毛利率下滑幅度大于笔记本电脑连接器毛利率，主要因为消费电子连接器主要在中山信音和中山信音连接器生产，2021 年中山信音和中山信音连接器销售规模较 2020年分别下降 13.41%和 33.72%，销售规模下降使单位固定资产分摊增加，导致消费电子连接器毛利率下滑幅度较大。 

对于笔记本电脑连接器毛利率的下降，信音电子解释道：2021 年公司笔记本电脑连接器毛利率较2020 年下降 1.80 个百分点，主要系影音连接器毛利率较 2020 年下降 4.65 个百分点所致。

而2021年消费电子连接器毛利率较 2020 年下降 5.58 个百分点，信音电子表示：主要系传输连接器毛利率下降 7.41 个百分点、电源连接器下降 3.09 个百分点和影音连接器下降 9.76个百分点所致。

唯有汽车及其他连接器业务的毛利率有所提升，该业务的毛利率从2019年的20.48%提升到2020年的22.54%，到了2021年再次提升到25.15%，但与其前两大业务相比，仍有一定的差距。

如前文所言，信音电子与维峰电子类似，在巩固传统业务以后，纷纷将目标瞄准了汽车市场，并且在汽车市场的确取得了很大的业务进展。不过，就信音电子而言，其毛利率快速下降成为当前最大的问题，笔记本电脑连接器和消费类电子连接器业务营收在该公司占比超85%，毛利率的下降无疑会影响其净利润的增长，尽管汽车及其他连接器业务的毛利率呈现增长模式，不过，也难以在短期内平摊其核心业务带来的负面影响！（校对/Wenbiao）