【IPO价值观】毛利率下滑且远低于同行，可川科技如何抢跑功能性器件赛道？

电池类功能性器件作为智能手机为代表新兴消费电子产品的重要组件，在消费电子以及新能源汽车行业蓬勃发展之下，将迎来高速发展的增长趋势。

根据高工锂电论坛统计，中国2013至2020年新能源动力电池产量由1.4Gwh增加至80Gwh，复合增长率为78.24%。而在2011年至2020年，全球智能手机出货量由4.95亿台增长至12.92亿台，年复合增长率约11.25%。

作为上述两大行业的重要辅助和配套行业，产业链中电池类功能性器件厂商的业绩也得以同步增长。日前，主营功能性器件产品的苏州可川电子科技股份有限公司（以下简称“可川科技”）更是开启了上市征程，拟向主板发起冲刺。

在宁德时代等客户的加持下，其营收和净利润得以稳步提升，但受制于下游品牌集中度较高、客户对供应链集中管控等因素，产业链以及大客户结构都呈现出集中度较高的现象。与此同时，在新能源汽车行业竞争加剧、补贴退坡政策的影响下，可川科技的毛利率不仅逐年下滑，整体的毛利率水平更是远远落后于同行。

主营业务持续萎缩

招股书披露，可川科技主营业务为功能性器件的设计、研发、生产和销售。电池类功能性器件业务方面，公司聚焦于消费电子电池和新能源动力电池两大细分领域，产品广泛应用于智能手机、平板电脑等消费电子产品和新能源汽车的电池电芯及电池包；

结构类功能性器件业务方面，可川科技专注于笔记本电脑结构件模组领域，为笔记本电脑制造服务商、组件生产商提供多品类、多批次、定制化的结构类功能性器件产品，产品主要应用于笔记本电脑的内外部结构件模组中；

光学类功能性器件业务方面，产品主要为扩散片、防爆膜、遮光胶带等，广泛应用于显示屏、防护玻璃等光学类零组件。

简言之，可川科技的产品主要应用于消费电子产品和新能源汽车相关组件中，直接客户包括ATL、LG化学、三星视界、德赛电池、欣旺达、联宝电子、春秋电子、英力股份、胜利精密、蓝思科技、宁德时代、瑞浦能源、中航锂电、力神电池等消费电子和新能源汽车产业链制造服务商、组件生产商，产品最终应用于苹果、联想、三星、华为等消费电子终端品牌产品和北汽、上汽、宝马、蔚来、特斯拉等新能源汽车品牌产品。

受益于消费电子产业持续增长及新能源汽车产业的快速发展，2018年至2021年上半年，可川科技实现营业收入4.01亿元、4.79亿元、5.60亿元、3.25亿元，期间年化复合增长率达17.45%；对应实现净利润7598.16万元、8343.04万元、8169.81万元、4602.50万元。

细分来看，其业绩的增长主要得益于三大主营业务中的电池类功能性器件和结构类功能性器件收入的快速增长。其中，2019年至2021年上半年，在下游电子产品需求提升、新能源汽车产业高景气、笔记本电脑出货量增长等因素的驱动，其电池类功能性器件收入的同比增幅分别为25.28%、10.53%和26.37%（年化），结构类功能性器件为35.01%、34.46%和5.60%（年化），呈持续增长态势。

反观其另一大主营业务，光学类功能性器件收入却呈逐年大幅下滑趋势，收入分别同比下滑44.65%、25.88%、26.44%。受制于市场竞争加剧、产品利润空间压缩以及较长的回款周期，自2019年起，可川科技针对性减少了对扩散片产品及相应客户的投产、出货数量，因此导致该业务产品收入的下降。

从客户来看，由于可川科技的直接客户为消费电子和新能源动力电池产业制造或生产商，IDC数据显示，2018年度至2021年上半年，全球智能手机出货量前五大厂商市场占有率分别为67.0%、70.6%、71.1%和71.7%，平板电脑出货量前五大厂商市场占有率分别为69.7%、74.4%、78.5%和78.0%；笔记本电脑出货量前五大厂商市场占有率分别为77.1%、78.4%、77.5%和77.5%；SNEResearch统计数据也显示，新能源动力电池出货量前五大厂商市场占有率分别为67.5%、75.7%、78.8%和81.4%。

受制于下游品牌集中度较高、客户对供应链集中管控等因素，其产业链也呈现出集中化的特征。2018年至2021年上半年，该公司向前五大客户的合计销售收入分别为1.75亿元、2.90亿元、3.60亿元、2.18亿元，占营业收入的比重分别为43.86%、60.73%、64.45%和67.31%，占比逐年提升。

同时，对联宝电子及其配套组件生产商的销售收入占主营业务收入的比重分别为31.10%、34.89%、39.85%和36.32%。

在客户结构上，可川科技的大客户构成基本较为稳定，不过在2021年上半年，始终位居第二大客户的宁德时代突然挤掉ATL，跃升成为其第一大客户。期间，可川科技对宁德时代实现销售收入7125.32万元，较2020年增长93.27%，几乎是2020年全年的数额。

结合市场来看，主要是新能源动力电池市场需求旺盛，拉动了下游厂商采购量的提升。SNE Research统计，2021年上半年，全球动力电池使用量为114.1GWh，同比增长155.1%；宁德时代营业成本320.62亿元，较2020年增长76.41%。

尽管可川科技的业绩稳步增长，但也暴露出，受制于市场竞争，主营业务之一的光学类功能性器件业务收入占比却持续处于下滑趋势。而且在下游品牌高集中度的影响下，其大客户也呈现出集中度较高的现象。

毛利率逐年下滑且落后同行

不仅如此，除了一大主营业务收入占比持续减少，可川科技的毛利率也呈肉眼可见的下滑态势。2018年至2021年上半年，其主营业务毛利率分别为34.91%、31.29%、29.14%和26.26%，明显在逐年下降。其亦坦言：“该情形会对公司盈利能力产生一定负面影响。”

一方面，受新能源汽车行业竞争加剧、补贴退坡政策影响的向上传导，致使可川科技收入占比较高的电池类功能性器件毛利率出现下滑；另一方面，毛利率较低的结构类功能性器件业务收入占比的提升，也相应拉低了整体毛利率水平。

不仅如此，可川科技这样的毛利率水平，放在同行中也不具备优势。据招股书披露，近年间同行毛利率平均值分别为39.99%、40.54%、38.20%、34.55%，尽管整体上也在逐年下滑，但仍大幅高于可川科技。尤其是在结构类功能性器件业务领域，可川科技的毛利率水平与行业均值最大更是有16%的差距。据其表示，背后的原因主要是终端客户的不同所致。

除此之外，无论在销售价格、收入结构、销售策略还是原材料价格上，可川科技的毛利率也都面临着进一步下滑的趋势和风险。

分别来看，在销售价格方面，其部分产品因产品生命周期调价等因素利润空间相对较小；在收入结构方面，随着新能源动力电池功能性器件业务的持续放量，其主营业务毛利率可能被进一步稀释；而在客户价格及销售策略上，为稳固与客户的合作，可川科技表示可以“适当满足客户降价需求或匹配竞争对手价格”；此外，在原材料方面，上游大宗商品价格上涨的压力还将压缩其原材料采购议价空间，进而影响采购价格。

在消费电子和新能源汽车持续增长的推动，再加上行业龙头客户的加持下，可川科技的业绩的确得到了持续稳步增长，但在新能源汽车行业政策、销售价格等因素的影响下，其毛利率却始终呈现出逐年下滑的走势，无论是单一结构类功能性器件业务还是整体毛利率水平也都远远低于同行，而在收入结构、对客户的降价销售策略以及原材料采购价格上涨的压力下，其未来毛利率走势仍不容乐观。（校对/Xiao wei）