【IPO价值观】碳酸锂均价突破40万大关，湖北万润能否抗得住成本暴增的压力？

随着新能源汽车产销市场一路高歌猛进，动力电池产业链发生了巨大的变化，借助我国新能源汽车补贴政策退坡，磷酸铁锂电池无论产量还是装机量，均力压三元锂电池，在市占率上回到榜首。

与此同时，上游材料短缺带来的价格疯涨也在持续影响着电池行业的发展。为了满足市场对磷酸铁锂材料的市场供应，不少相关厂商都在扩大产能。作为国内磷酸铁锂材料“大户”的湖北万润新能源科技股份有限公司（简称，湖北万润）自然不会缺席。前不久，湖北万润拟借道A股募资12.62亿元投建高性能锂离子电池材料等项目。其科创板IPO申请已获受理。

专注于动力电池正极材料，2020年出货量第三

招股书显示，湖北万润是一家主要从事锂电池正极材料研发、生产和销售的高新技术企业，设立以来专注于新能源动力电池领域的发展趋势和需求变化，为新能源汽车动力电池提供高安全性、高能量密度、高循环次数的正极材料；同时，积极向储能领域拓展，目前已通过部分客户产品认证。

目前，湖北万润主要产品涵盖磷酸铁锂正极材料及前驱体、锰酸锂正极材料等，该等材料系制造新能源汽车动力电池的核心材料，收入主要来源于磷酸铁锂正极材料的销售。目前已成为宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、万向一二三、赣锋锂电等众多知名锂电池企业的供应商。

根据中国化学与物理电源行业协会的数据，湖北万润2020年在国内磷酸铁锂正极材料的市场占有率为13.5%，磷酸铁锂出货量排名第三。

随着新能源汽车补贴持续退坡等因素的叠加，磷酸铁锂的性价比优势显现，市场需求更为旺盛。2020年三元正极材料占比略微下滑，磷酸铁锂占比由22%上升到25%。到了2021年底，磷酸铁锂的市场占有率突破50%。

市场需求的变化也对其经营业绩带来了积极的影响。报告期内，湖北万润营业收入呈现一定的波动。报告期内，湖北万润营业收入分别为93,878.08万元、76,642.77万元、68,842.99万元和114,536.55万元。其中，2018年至2020年，湖北万润营业收入整体呈下降趋势；2021年1-9月，营业收入大幅提升。

2019年湖北万润营业收入较2018年下滑18.36%，主要系2019年新能源乘用车、新能源客车、新能源货车补贴标准在2018年基础上进一步降低约50%，导致其磷酸铁锂2019年平均售价同比下滑22.99%，从而导致营业收入出现下滑。2020年，湖北万润营业收入继续下滑，主要系2020年上半年受新冠疫情影响以及行业整体需求仍处于恢复阶段，磷酸铁锂价格持续下行。

2021年1-9月份，受消费端和供给端的共振影响，国内新能源汽车消费从过往依靠政策补贴驱动转为市场驱动，2021年新能源汽车进入放量增长期；叠加磷酸铁锂产品供不应求，2021年1-9月，湖北万润磷酸铁锂平均售价较2020年销售均价上涨30.13%，磷酸铁锂销量较2020年增长36.96%，导致湖北万润2021年1-9月营业收入大幅提升。

利润大幅波动，核心业务毛利率起伏不定

从营收的数据来看，没法真实反映企业受行业波动带来的实际影响。但从利润和毛利率的角度，或许能更清楚看出该公司实际情况如何。

净利润方面，2018年-2020年，湖北万润归属于母公司普通股股东的净利润分别为273.01万元、-7,338.57万元、-4,461.16万元。2021年1-9月，受益于下游新能源汽车终端需求影响，湖北万润实现归属于母公司普通股股东的净利润为18,297.10万元。

从业务构成来看，报告期内，湖北万润主营业务毛利主要来源于磷酸铁锂，其毛利占比整体保持稳定，是湖北万润盈利的主要来源。

从毛利率方面来看，核心业务的磷酸铁锂也是起伏不定。报告期内，磷酸铁锂的毛利率分别为21.81%、22.98%、18.52%、29.81%。2019年，受新能源汽车终端需求疲软以及市场竞争等因素制约，湖北万润磷酸铁锂单位售价和单位成本均出现下滑，但因湖北万润受产能扩张集中在下半年等因素推动，导致湖北万润单位成本的下降幅度高于销售均价的降幅，故2019年毛利率较2018年上升1.17%。

2020年，受新冠疫情以及销量等因素影响，导致湖北万润2020年磷酸铁锂销售均价降幅较单位成本降幅高出4.02%，使毛利率较2019年下降4.46%。2021年1-9月，湖北万润磷酸铁锂毛利率较2020年上升了11.29%，一方面持续调涨出厂价格应对原料价格上涨带来的成本压力；另一方面通过产能扩张以及备货管理等措施控制成本，转移了上游材料涨价的成本压力。

从上述分析可知，湖北万润报告期的利润盈亏不定，毛利率起起伏伏。若未来下游市场需求增长不及预期，或者新能源汽车发展政策发生不利调整，或者现有厂房设备无法满足生产工艺技术进步需要需计提大额资产减值，或者碳酸锂原材料价格剧烈波动等因素影响，将造成湖北万润的业绩下滑甚至亏损。

高度依赖供应商，材料涨价风险凸显

事实上，下游市场需求增长预期基本不变，政策也在鼓励新能源汽车的发展，但碳酸锂原材料价格剧烈波动的影响正对产业链造成深刻影响。

行业周知，磷酸铁锂主要原材料包括碳酸锂、磷酸二氢铵/磷酸氢二铵和磷酸；其中，报告期内，碳酸锂的市场价格剧烈变动。据上海钢联数据，2月10日，电池级碳酸锂涨10000元/吨，均价报40万元/吨；此前的2月9日，碳酸锂涨10000元/吨，均价报39万元/吨。

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锂电分析师指出，“锂电材料的价格还在快速上涨中，如碳酸锂，去年12月底已经涨至28万元/吨，元旦刚过又上涨至35万元/吨，到如今碳酸锂价格再次上涨到了40万元/吨的大关。新能源汽车销量爆发，加上年底下游厂家囤货，已导致上游原材料出现严重供不应求现象，现在碳酸锂的价格一天一个价。”

值得注意的是，报告期内，湖北万润前五大原材料供应商采购金额占当期原材料采购总金额的比例分别为75.93%、64.58%、57.08%和63.54%。同时，湖北万润在招股书中指出，随着新能源汽车需求持续向好，存在前五大供应商采购集中度进一步增加的风险。

在当前碳酸锂等上游原材料紧缺的背景下，若未来湖北万润主要供应商发生无法满足湖北万润对原材料规格和数量的要求，或湖北万润向供应商采购原材料难以得到及时响应，且湖北万润无法通过自身生产或者寻找替代供应商的方式满足原材料采购需求，可能会妨碍湖北万润完成既定产品的生产，进而对其生产经营产生重大不利影响。

通过以上分析可以看到，湖北万润的核心业务磷酸铁锂在近4年发展过程中面临诸多因素的影响，毛利率起起伏伏，从而导致其归母净利润呈现出盈亏不定的局面。随着上游原材料之一的碳酸锂价格供应紧张，以及价格不断上涨，其生产成本压力必然进一步加大，湖北万润的净利润是否又将陷入亏损？

(校对/Arden)