【IPO价值观】韩系客户相继出走，贝迪新材如何迎来第二春？

集微网报道 伴随着韩国企业开启LCD产能出清计划，行业集中度大幅提升，诸如京东方、TCL集团等国内面板厂商也正迅速崛起。但这对于以韩系客户占比较大的企业而言，韩系产能的退出无益于为业绩的增长蒙上一层阴影。

不久前，笔者在《【IPO价值观】价格压力之下，贝迪新材该如何应对逐年下滑的毛利率？》一文中提到，尽管有华为、小米、苹果、京东方等大客户加持，贝迪新材的业绩却依然处于缓慢增长阶段。而业绩的波动，很大层面也受制于前五大客户，尤其是韩系客户的经营状况。在韩系厂商选择从液晶面板市场撤退的产业趋势下，贝迪新材未来的业绩又能否稳定增长？

除此之外，在“撇脂定价”的策略下，其毛利率也呈逐年下滑趋势。不仅如此，除了产品单价的逐年下滑，原材料价格的急速上涨，也对贝迪新材的成本及盈利能力造成较大冲击，并进一步影响其毛利率水平。

原材料价格飞涨，加剧毛利率下滑

据招股书，贝迪新材主营业务的主要原材料为基础光学膜、复合膜以及阻隔膜等。2018年至2021年上半年，主要原材料的采购金额分别为2.68亿元、2.42亿元、3.12亿元、2.74亿元，采购占比分别为83.64%、79.88%、67.83%和79.42%。

其中，采购占比较高的原材料是基础光学膜，不过该原料的采购占比在近年间逐年大幅回落，由2018年的83.33%降至2021年上半年的38.17%；采购均价也较为稳定，分别为11.44元/m2、10.45元/m2、9.74元/m2、9.83元/m2，并未发生较大变化。

但复合膜材料的供应和价格变化则需要多加关注，2019年至2021年上半年，复合膜材料的采购占比分别为7.81%、15.33%、34.78%，同时，该原料的采购均价也在大幅增长，分别为17.75元/m2、21.58元/m2、38.58元/m2，涨幅分别达到21.59%和78.80%。

也就是说，在采购占比逐年提升的同时，复合膜材料的采购均价亦在飞速增长。据其解释，主要是受产品品种变动所致。不过，倘若未来其主要原材料价格仍照此速度增长，不仅致使其毛利率面临进一步下滑的可能，也对其盈利能力造成不利影响。

韩系客户相继出走，未来业绩承压

除了原材料价格逐年大幅增长之外，贝迪新材对前五大客户较为依赖，尤其是韩系客户占据了较大比重，也很大程度上影响着其未来业绩发展。

招股书显示，2018年至2021年上半年，贝迪新材前五大客户的销售收入合计占当期营业收入的比重分别为67.06%、62.31%、71.00%和69.74%，存在对大客户较为依赖的现象。详细来看，其向前五大客户的销售金额也存在波动。

首先是第一大客户，在不到四年的时间内，贝迪新材第一大客户就轮换了三家，分别由喜星集团、京东方再到新谱集团。在这当中，喜星集团的销售收入呈现出逐年大幅下滑的趋势，2018年至2020年，分别为1.44亿元、8001.48万元、5754.65万元；新谱集团的销售收入总体也在下滑，从9829.13万元、6106.25万元到8915.28万元，增长性极弱。

尽管京东方在2020年的销售收入出现大幅增长，较上年5684.26万元增长至1.49亿元，增幅超2倍，但2021年上半年，其金额又回落至6819.88万元，不足上年的一半，短暂的增长也只是“昙花一现”。

对于大客户的依赖，也很大程度影响着贝迪新材的业绩走势。2019年，其光学膜片收入下降，主要就是由于2018年的喜星集团、新谱集团以及仕达利恩等韩系客户，在2019年销售收入大幅下滑所致，尤其是喜星集团的销售收入由1.44亿元降至8001.48万元，降幅达80%；仕达利恩更是在2019年消失在其前五大客户行列。

据悉，上述三大客户的下游客户为乐金显示和三星显示，2019年三季度以来，乐金显示及三星显示等韩国厂商收缩液晶面板产线，引发上游产业链需求受到影响。

2020年，贝迪新材的业绩显著回升，而这主要有赖于京东方的有力推动。随着三星显示和乐金显示先后宣布退出LCD液晶面板计划，贝迪新材积极拓展京东方、TCL集团、海信集团等国内客户，国内客户收入贡献快速增加。

可以看到，2019年之前，贝迪新材在韩系客户的助力下，的确为其贡献了不菲的收入；但是当韩系客户相继出走，缺乏替代客户的贝迪新材，业绩也迎来了大幅下跌。

从当时的市场环境来看，由于LCD面板市场供过于求，致使产品价格出现下滑等种种因素，2019年起韩系大厂便相继宣布逐步退出LCD面板业务。而在内地市场，2020年大部分厂商都已进入扩产尾声，随着韩系厂商的退出以及内地厂商产能的释放，全球液晶面板格局或将发生重大改变，内地厂商在该领域的话语权也有望进一步加强。

群智咨询数据显示，韩系厂商一方面加快退出液晶电视面板产能，另一方面加速布局大尺寸OLED显示技术。2019年下半年，LGD开始大幅减少其韩国的G8.5和G7.5投片，SDC则关闭了韩国部分G8.5代线。报告显示，2019年SDC和LGD液晶电视面板出货数量和面积同比均呈现2位数的下降，排名也随之下降。其中，LGD出货面积排名第二，SDC次之排名第三。

尽管近年来贝迪新材与京东方等国产品牌加速合作，2020年的业绩也有了明显增长，但在2021年上半年，其第一、第三大客户又变回韩系厂商新谱集团和喜星集团，京东方则退居第二位。在韩系厂商选择从液晶面板市场撤退的产业趋势下，贝迪新材未来的业绩又能否稳定增长？（校对/日新）