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【IPO】中科飞测完成上市辅导;证监会同意东芯股份科创板IPO注册;

来源:爱集微

#研报#

2021-11-10

1.【IPO一线】国产集成电路光学检测装备供应商中科飞测完成上市辅导;

2.澜起科技深度报告:DDR5世代来临,业绩将迎戴维斯双击!

3.证监会:同意东芯股份科创板IPO注册;

4.【IPO价值观】以低价抢占市场,毛利率不断下滑的兆驰光元如何突围?

5.【每日收评】集微指数涨2.55% AMD将为Meta提供数据中心芯片;

6.一周研报精粹:抓住元宇宙带动的投资机遇,VR/AR迎广阔市场空间;


1.【IPO一线】国产集成电路光学检测装备供应商中科飞测完成上市辅导;

集微网消息,11月8日,国泰君安证券发布关于深圳中科飞测科技股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导情况报告。

据披露,深圳中科飞测科技股份有限公司(以下简称“中科飞测”)拟申请在中华人民共和国境内首次公开发行股票并上市,并于2021年1月15日,与国泰君安证券签署了《辅导协议》。

经辅导,国泰君安证券认为,辅导对象具备成为上市公司应有的公司治理结构、会计基础工作、内部控制制度,充分了解多层次资本市场各板块的特点和属性;辅导对象及其董事、监事、高级管理人员、持有5%以上股份的股东(或其法定代表人、基金管理人的法定代表人、执行事务合伙人委派代表)和实际控制人已全面掌握发行上市、规范运作等方面的法律法规和规则、知悉信息披露和履行承诺等方面的责任和义务,树立了进入证券市场的诚信意识、自律意识和法治意识。

资料显示,中科飞测成立于2014年12月31日,是中国集成电路光学检测装备头部企业。中科飞测是目前在国内集成电路量测和缺陷检测两大检测领域均处于领先的企业,公司在国内主要芯片厂商已经取得批量订单,并成为他们的集成电路光学检测装备国内重要供应商之一。公司自2014年成立以来,中科飞测正飞速发展成为能够取代并与国外集成电路检测装备企业竞争、并支持中国集成电路检测装备发展的中坚力量。

集成电路检测装备是半导体产业中不可或缺的重要一环,中科飞测通过自主研发并掌握针对集成电路生产质量控制的世界领先的光学检测技术、人工智能算法和自动化控制软件,为集成电路高端制造企业提供了一系列从28nm前道工艺到先进封装的关键检测装备和质量控制解决方案。公司在多项关键核心技术上突破了国外垄断,多系列设备在国内高端集成电路制造企业实现批量销售。公司的主要客户包括中芯国际、长江存储、长电科技、华天科技、通富微电等国内领先集成电路芯片生产厂商。

据天眼查显示,中科飞测自2015年来,完成了5轮融资,其股东包括深创投、中芯聚源、中科院微电子、国投创业、力合创投、芯动能投资、新微资本、自贸区基金、华控基金、国投创新、国科嘉和等知名投资机构。

(校对/日新)


2.澜起科技深度报告:DDR5世代来临,业绩将迎戴维斯双击!

集微网报道,澜起科技(688008)是国际领先的内存接口芯片设计公司,优秀的管理层团队保证产品的迭代效率。公司成立于2004年,是一家国际领先的数据处理及互连芯片设计公司,主要通过EDA工具等相关IP授权,设计芯片,然后由晶圆代工厂商制造生产。公司致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案,为新一代服务器提供完全符合JEDEC标准的高性能内存解决方案,是全球可提供从DDR2到DDR5内存缓冲/半缓冲完整解决方案的主要供应商之一。公司入选全球微电子行业标准制定机构JEDEC固态技术协会董事会,是三家入选JEDEC董事会的中国企业之一。公司总部设在上海,在昆山、北京、西安、澳门以及美国、韩国等地设有分支机构,于2019年7月登陆上海证券交易所上市交易。

公司创始人杨崇和,在美读完博士后从事多年的芯片设计研发工作,积累了丰富的设计、研发和管理经验,并曾担任美国芯片设计公司IDT的副总裁,IDT目前是澜起科技的主要竞争对手之一。1997年,杨崇和博士回国与同仁共同创建硅谷模式的集成电路设计公司新涛科技,随后在2001年卖给了IDT。在2004年成立澜起科技。杨博士在2019年成为全球微电子行业标准制定机构JEDEC“杰出管理领袖奖” 首位获奖者,该奖为JEDEC组织新设立奖项,用于表彰推动和支持JEDEC标准发展的电子行业最杰出的高级管理人士。Stephen Tai先生曾参与创建Marvell科技集团并就任该公司的工程研发总监,2004年创建澜起科技后任公司董事兼总经理,有逾25年的半导体架构、设计和工程管理经验。山岗,前中兴通讯、新涛科技工程师,在公司历任设计总监、应用总监,市场副总裁。公司稳定的管理层团队有丰富的行业积累,能保证产品的研发效率并快速的响应市场新的需求。

公司的股权架构较为分散,不存在实际控制人。在服务器CPU领域一家独大的Intel持有公司8.99%的股权,而在DRAM领域表现突出的三星公司同样也是公司的战略股东。这些下游龙头企业的投资有利于帮助公司提供更好的研发决策和产品定位,稳定公司的市场地位。

图1 澜起科技股本结构图

截止2021年三季度报告期内的流通股东里,北上资金的持仓比例极高,机构对公司的持仓变化很小,这家企业的资金关注度很高。

图2 2021年三季度前十大流通股东持股情况

产业横向发力探索,产品矩阵丰富

在保证内存接口芯片市占率的基础上,产业横向发力探索,产品矩阵丰富,保证未来业绩的持续释放。公司主要研发新一代的内存接口芯片、津逮®CPU以及混合安全内存模组,保证服务器更高速的计算能力,更强大的外部数据吞吐能力以及更好的扩展性。目前公司主要有两大类产品线:互连类芯片产品线和津逮服务器平台产品。

互连类芯片则主要包括:内存接口芯片、内存模组配套芯片、PCIe Retimer芯片。

内存接口芯片是服务器内存模组的核心逻辑芯片,它仅应用于服务器内存条,不适用普通PC以及手机,其主要作用是提升内存数据访问的速度及稳定性。内存接口芯片需与内存厂商生产的各种内存颗粒和内存模组进行配套,并需要通过服务器CPU、内存和OEM厂商对其功能和性能的全方位严格认证,才能进入大规模的商用阶段,因此攻克内存接口的核心技术难关和跨越服务器生态系统的高准入门槛,构筑了公司强产业壁垒。内存接口芯片行业集中度极高,IDT、澜起科技、Rambus是全球仅有的拥有这项技术的三家公司,截止到2021年半年报告报告期内,澜起科技的内存接口市场份额达到47%。

随着世代的发展,服务器性能得到了质的飞跃,但是主板的面积却没发生什么变化,为了能够在有限空间让CPU更高效的读取数据,需要内存接口芯片保证电压、频率、时序等原件参数,进而达到提升内存数据访问的速率和稳定性。内存接口芯片响应的跟随服务器内存产业的发展而更新换代,随着内存由DDR2、DDR3迭代到DDR4,数据的传输速率也从800MT/s、1600MT/s推进到3200MT/s,工作电压也从1.8V、1.5V发展到现在业界最低电压1.2V。而由于服务器内存子系统在高速度、大容量、低功耗下的信号完整性问题,内存接口芯片也需要不断的进行升级换代。

图3 DDR各代产品的基本情况

公司研发的DDR4全缓冲“1+9”架构,突破了DDR2、DDR3的集中架构设计,被采纳为DDR4世代的标准设计,并第一个获得了英特尔的认证,目前内存接口芯片已成功进入国际主流内存、服务器和云计算领域。DDR4内存接口芯片按照功能可以分为两类:1.寄存缓冲器(RCD),用来缓冲来自内存控制器的地址、命令、控制信号。2.数据缓冲器(DB),用来缓冲来自内存控制器或内存颗粒的数据型号。仅采用RCD芯片进行缓冲的内存模组通常称为RDIMM(寄存双列直插内存模组),采用RCD和DB套片进行缓冲的内存模组称为LRDIMM(减载双列直插内存模组)。在DDR4时代,提供同类产品的只有三家,其中Rambus只有设计RCD芯片的能力,能提供DB芯片的仅有IDT与澜起。

图4 公司DDR4RDIMM/LRDIMM示意图

DDR4世代总共有4个子代:Gen1.0、Gen1.5、Gen2.0、Gen2plus,而在每个子代的生命周期当中,产品售价会逐渐降低,但是新的子代产品因为技术和性能的提升,售价将又会回升。

图5公司DDR4内存接口芯片子代产品及应用情况:

下一代主流内存产品DDR5即将大规模商用,公司配套模组即将量产爬坡。目前在DDR5内存的研发方面,SK海力士于2018年11月官方宣布研发出下一代DDR5 DRAM内存,三星2018年7月宣布研发出第一款8GB LPDDR5 DRAM芯片,镁光的DDR5内存样品已经于2019年正式量产上市。DDR5是服务器主存的下一个发展方向,这个版本主要关注点是增加RAM的密度和宽带,同时降低其功耗。

根据JEDEC标准,DDR5内存模组上除了内存颗粒及可能需要的内存接口芯片外,还可能需要三种配套芯片,分别是串行检测集线器(SPD)、温度传感器(TS)以及电源管理芯片(PMIC),公司和其合作伙伴分别做有配套研发,可以为客户提供一站式的综合解决方案,并有效拓展公司可销售产品的市场容量。澜起科技自主研发的DDR5第一子代内存接口芯片包括RCD芯片、DB芯片及模组配套芯片已经送样给客户反馈并进行最终优化,预计再2021年底之前正式进入量产爬坡阶段。

图6 DDR5配套芯片简况

PCIe Retimer芯片辅助客户快速导入设计,市场反应优秀。随着大数据、人工智能和云计算等领域的发展,对于服务器内部的数据交互需求也越来越高, PCIe Retimer芯片已成为高速电路的重要器件之一,此类芯片采用先进的信号调理技术来补偿信道损耗并消除各种抖动源的影响,很好的解决了数据中心数据高速、远距离传输时,信号时序不齐、损耗大、完整性差等问题,目前在高性能计算、服务器、存储等多个领域得到广泛采用。公司是唯一一家Retimer的大陆供应商,市场规模主要受主要市场需求驱动影响,目前PCIe 4.0 Retimer芯片已经实现成功量产,支持业界主流封装,功耗和传输延时等关键性能指标达到国际先进水平。该芯片目前应用于NVMe SSD、AI服务器、Riser卡等典型场景,同时公司提供基于该款芯片的参考设计方案、评估板及配套软件等完善的技术支持服务,帮助客户快速完成导入设计,缩短芯片上市的周期。

图7 PCIe Retimer芯片的应用场景

津逮服务器提升数据安全性,公司产品后发先至

澜起科技、清华大学和英特尔合作开发津逮®平台,津逮®服务器平台主要是由津逮®服务器CPU和混合安全内存模组(HSDIMM®)。服务器内存模组是服务器CPU与硬盘的数据中转站,起到临时存储数据的作用,其存储和读取数据的速度相较硬盘更快。由于服务器数据存储和处理的负载能力不断提升,对内存模组的稳定性、纠错能力以及低功耗均提出了较高要求。此平台采用系统封装形式集成了清华大学可重构计算芯片、澜起科技的安全内存接口和英特尔最新的X86处理器,提升了服务器CPU芯片的安全性和可控性。报告期内,公司推出了第三代津逮CPU产品,显著提升了各种标准的加解密、验签、数据完整性等密码应用的运算性能;丰富了内存保护机制,可对不同内存区域或内存全域进行加密保护;内置增强型深度学习加速技术,带来了更为出色的人工智能推理和训练能力。该款服务器CPU支持澜起科技独有的安全预检测(PrC)技术,适用于金融、交通、政务、能源等对硬件安全要求较高的行业。

混合安全内存模组采用公司具有自主知识产权的 Mont-ICMT®(Montage, Inspection & Control on Memory Traffic)内存监控技术,可为服务器平台提供更为安全、可靠的内存解决方案。目前,公司推出两大系列混合安全内存模组:标准版混合安全内存模组(HSDIMM®)和精简版混合安全内存模组(HSDIMM®-Lite),可为不同应用场景提供不同级别的数据安全解决方案。

图8 津逮®服务器应用示意图

公司整体财务状况良好,优秀的现金流和低负债保证了公司的健康发展。公司2020年度经营活动现金净流入额为10.00亿元,与公司净利润水平基本匹配。截至2020年12月31日,公司总资产84.19亿元,净资产80.70亿元,资产负债率为4.15%,充分展现了公司良好的资产质量。

公司产品新旧过渡期,业绩暂时承压,服务器产品受到市场认可。2021年前三季度,剔除股份支付费用影响后的归属于上市公司股东的净利润为6.16亿元,较上年同期减少40.17%;剔除股份支付费用影响后的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.64亿元,较上年同期减少44.42%。这主要是因为DDR4内存接口芯片进入产品生命周期后期,这导致公司前三季度产品价格一直在下降,公司互联类芯片毛利率由去年同期的73.58%降至本期的65.38%。

公司的主要营收是由内存接口芯片贡献,占比约为99%。目前市场的主流产品DDR4是从15年开始初步市场投放,并于2016年开始普及。笔者观察到澜起科技的业绩也从16年开始快速释放,并在18年增速开始收缓,2017-2020年的营收分别为12.3亿、17.6亿、17.4亿、18.2亿。这主要得益于DDR4上市初期,配套的内存接口芯片产品的平均销售单价会有一定的溢价,随着产品的迭代和普及度的提升,内存接口芯片的出货量也随之提升。而DDR4世代的产品已经过度了五年,DDR3只采用1颗寄存缓存芯片,而DDR4最多采用“1+9”个内存芯片, DDR5最多可达到“1+10”个,同时兼具更高的数据速率和密度以及更低的耗能。根据权威人士预测,DDR5的服务器内存产品将在2021年底逐渐放量并取代DDR4,公司业绩有望重回高增长的通道。

另一方面,从公司2021年的前三季度报告来看,公司的营收整体确实是呈现疲态,第三季度有了较高的同比增长率,但是增收不增利,这主要原因还是DDR4时代产品进入尾声,下游厂商购买意愿不强,而低边际利润的服务器产品则受到市场的认可。公司目前还是处于产品更新换代的节点。

图9 公司营收状况(单位:万元)

公司产品有较高附加值,高毛利率体现产品的市场地位。公司2017年调整主营业务构成,剥离毛利率较低的消费电子芯片业务,集中资源发展内存芯片与CPU业务,随着技术迭代,新产品因技术先进而提高单位售价,公司2017-2020年产品毛利率分别为53.49%、70.54%、73.96%、72.27%,高毛利率体现了公司在产业上下游的强势地位。

图10 公司经营状况的毛利率和净利率示意图

澜起近几个季度的期间费用保持相对稳定,维持再1.1-1.2亿之间,其中研发费用占费用总支出比例基本超过60%,公司对研发的重视力度比较强,在2021年前三个季度公司持续加大研发力度,确保公司产品的顺利入市。

图11 公司经营过程中三费和研发费用示意图(单位:万元)

公司每股盈利能力近几年呈现一个比较良性的上涨趋势,各世代产品的有序规划,保证了公司的经营水平,随着DDR4系列产品进入到生命力的最后一程,公司也发力为DDR5做准备,公司处在一个新旧产品更替的阶段。现阶段市场反而给了比较好的投资环境,随着DDR5世代产品的陆续投放,公司的业绩预计很快将得到反转。

图12 公司每股盈利能力示意图

股权激励制度和回购计划彰显公司成长信心

为了绑定公司核心团队,保证团队的开拓性和进取性,公司在2020年对大部分员工进行了股权激励计划。在2020年1月8日,以25元/股的授予价格向304名激励对象首次授予1350万股限制性股票;以2020年11月24日为预留授予日,以24.7元/股的授予价格向164名激励对象授予300万限制性股票。

公司于2021年10月22日发布公告,按照回购金额下限人民币3亿元、回购价格上限86元/股进行测算,拟回购数量348.84万股。按照本次提议回购金额上限6亿元、回购价格上限86元/股进行测算,拟回购数量约为697.67万股。而在提议公司回购股份6个月内,杨崇和先生于2021年4月30日至2021年7月1日期间累计增持公司股份17万股。管理层近半年的增持和回购行为,都对公司未来经营前景充满了信心。

公司产品的量价关系与英特尔内存产品的迭代有极高的关联性。内存接口芯片业务增长主要受益于几个方面:单台服务器内存模组数量的增长、服务器市场规模的增长、市占率的提升、产品单价的增长。公司是个非常成熟的Fabless模式的集成电路设计公司,在该模式下,公司专注于从事产业链中的集成电路设计和营销环节,其余环节委托给晶圆制造企业、封测企业代工完成,由公司取得测试后芯片成品销售给客户。公司有明确的产品定位-内存接口芯片,并以此衍生出各种功能型芯片提高产品的附加值,从而提高公司经营的边际利润。

图13 公司产品实现增长的量价分析图

从量能上来讲,上文表述已经了解到公司95%的营收是由内存接口芯片贡献。而DDR5 LRDIMM接口由“1+9”标准改为“1+10”标准,增加了一颗DB;此外,公司同步开发的DDR5配套芯片,单一内存模组同步搭载的芯片数量新增一颗电源管理芯片、两颗温度传感器和一颗串行检测芯片,普通台式机、笔记本电脑内存模组(主流模式)一般搭配一颗串行检测芯片(SPD)及一颗电源管理芯片(PMIC)。因此单位模组数量有了一部分增加。

从市场规模的角度出发来讲,市场规模的提升将直接带动公司产品的需求量。公司目前的内存接口芯片与全球服务器的需求量呈现正向联系。而随着互联网产业的发展,云计算的需求在大幅增长,5G、物联网等新基建产业的建设同样对高算力服务器市场的高需求,运营商和云服务厂商都将进入大量建设数据中心的阶段,这将持续拉动服务器需求的持续增长。由资料显示,美国前四大互联网供应商,亚马逊、微软、谷歌和meta的2020年前两个季度的资本性支出教去年同期增长40%以上,这充分说明了近期各大互联网厂商对服务器的购买量在大幅增长。

另外一方面,从市场竞争格局上来看。目前接口芯片的主要供应商分别是澜起科技、IDT和Rambus。IDT在内存接口芯片市场有着将近40%-45%的市场份额。目前已经被日本瑞萨公司并购,而瑞萨公司是以汽车及工业等微控制器,电源管理及模拟芯片为主,内存接口芯片并不在其核心业务范围。并且IDT原内存接口芯片业务的核心成员范贤志离职,IDT的核心业务可能处在公司比较边缘化的地位,未来IDT的新品研发方向存在极大的不确定性。Rambus则缺少LRIDIMM最新单品,在DDR5世代竞争中存在短板,而这一部分的缺失极有可能导致公司市场份额的丢失。目前Rambus常年处于亏损状态,可能导致研发经费不足,公司的新品研发受阻。而竞争对手自身的不稳定性,让澜起科技在RR5世代的产品中充分受益,有可能会进一步加大市场占有率。

历史数据表明产品单价上看公司的产品单价并不随DRAM的降价而降价,只和世代产品的迭代相关。

图14. 公司接口芯片的单位价格走势图

DDR5内存接口芯片及配套芯片放量需要等待支持DDR5的CPU上市,而根据目前Intel的官方指引,公司的产品将在2021年下半年推出,而澜起科技于2021年8月上调了关联方intel的交易金额从5亿至18亿。

津逮服务器平台系列产品、PCIe Retimer和AI芯片项目,有望复制其在内存接口芯片领域的成功。津逮CPU在国产替代的大背景下,扮演着越来越重要的角色,澜起在产品推广时可依靠Intel产品的良好市场基础,发挥其更高的市场潜力。目前产品处于起步阶段。截至2019年末,联想、长城等数家服务器 OEM 厂商已采纳 津逮 CPU 及其系统解决方案,研发出了系列高性能且具有安全监控功能的服务器机 型。同时,公司也与中标软件、百敖软件等各方持续合作,共同完善围绕津逮服务器 平台的软硬件生态建设。

PCIe Retimer 供应企业包括 IDT、Astera labs、TI 以及台湾谱瑞-KY 等,数量并不多。其中 Astera labs、TI、谱瑞-KY 均已量产 PCIe 4.0 Retimer,正在着手研发 PCIe 5.0 Remiter。公司也已宣布完成量产版本的研发,作为在PCIe领域起步相对较晚的公司,公司体现了自身的研发实力的优势,研发完成的进度仅比竞争对手晚一个季度,产品质量更不输竞争对手,有望在 4.0 时代的竞争中脱颖而出,并在 5.0 的时代引领市场。

除了上述业务之外,公司还大力研发AI芯片,目标是设计出用于云端数据中心的可编程AI处理器芯片和SoC芯片。这块业务是公司未来业务的重点发展方向,市场空间巨大。

综上,澜起科技在内存接口芯片市场的龙头地位稳固,服务器市场规模扩大和产品技术迭代带来的红利增长期,让公司充分受益。DDR5世代的到来,公司的业绩即将迎来反转,量价齐升带来较为清晰的戴维斯双击,市场会给它带来新的估值水平。(校对/James)



3.证监会:同意东芯股份科创板IPO注册;

集微网消息, 11月9日晚,证监会官微发布消息称,证监会按法定程序同意东芯半导体股份有限公司(下称:东芯股份)科创板首次公开发行股票注册,东芯股份及其承销商将分别与上海证券交易所协商确定发行日程,并陆续刊登招股文件。

东芯半导体是大陆领先的存储芯片设计公司,聚焦于中小容量存储芯片的研发、设计和销售,是大陆少数可以同时提供Nand、Nor、Dram等主要存储芯片完整解决方案的公司。凭借强大的定制化开发能力和稳定的供应链体系,产品已进入国内外众多知名客户,广泛应用于5G通信、物联网终端、消费电子、汽车电子类产品等领域。

自成立以来,东芯半导体即致力于实现本土存储芯片的技术突破,通过扁平化、可变式的研发架构,构建了强大的电路图、封装测试的数据库,实现了芯片设计、制造工艺、封装测试等环节全流程的掌控能力,并拥有完全自主知识产权。公司设计并量产的24nm Nand、48nm Nor均为大陆目前已量产的最先进的Nand、Nor工艺制程,实现了从跟随开发一共同开发一自定义工艺流程的跨越式发展。

东芯半导体立足中国、面向全球,紧紧拥抱全球最大的芯片应用市场,精准感知瞬息万变的市场动向,紧跟存储芯片国产化浪潮,凭借从芯片、应用电路到系统平台等全方位的技术储备,迅速响应客户个性化需求,针对性地提供包含Nand、Nor、Dram的存储芯片完整解决方案。产品下游已应用于华为、苹果、三星、海康威视、大华等知名国内外客户,在众多应用领域存在广阔市场。

东芯半导体同时注重建立自主可控的供应链体系,与晶圆厂建立互利、互信、互相促进的合作关系,同大陆最大的芯片代工厂中芯国际建立战略合作伙伴关系、全球最大的存储芯片代工厂力晶科技建立了近10年以上的紧密合作,并与紫光宏茂、华润安盛等知名封测厂建立长期稳定的合作关系。

具体来看,为应对可穿戴设备市场提出的低功耗、小尺寸的需求,东芯推出了基于WLCSP(晶圆级芯片封装)的NOR Flash产品,提供从32Mb到256Mb的全系列存储容量的规格。

在工业领域,东芯主要聚焦于监控安防,其对耐恶劣环境与供货保障能力提出了更高的要求。以东芯NAND产品为例,作为业内领先的单颗集成技术,将存储阵列、ECC模块与接口模块统一集成在同一芯片内,有效节约了芯片面积,降低了产品成本,提高了公司产品的市场竞争力。在耐久性、数据保持特性等方面也表现稳定,不仅在工业温控标准下单颗芯片擦写次数已经超过10万次,同时可在-40℃到105℃的极端环境下保持数据有效性长达10年,产品可靠性逐步从工业级标准向车规级标准迈进。

闪存产品工艺制程不断精进,东芯半导体努力持续缩小与国际竞争对手的差距。陈磊表示,东芯未来有两大发展方向,一是不断精进制程工艺,二是聚焦车规级和高可靠性的SLC NAND的开发。总体而言,公司将聚焦高附加值产品,顺应汽车产业在智能网联功能的布局,大力发展在工艺技术、使用环境、抗振能力、可靠性等方面比传统消费电子类存储芯片要求更高的车规级存储芯片,实现车规级闪存产品的产业化目标。

随着5G通讯及安防监控领域的持续增长以及汽车电子等新兴领域的兴起和发展,中小容量存储市场未来具有较大增长空间。(校对/Arden)



4.【IPO价值观】以低价抢占市场,毛利率不断下滑的兆驰光元如何突围?

集微网报道,随着中国LED封装行业竞争加剧以及封装器件价格下降等因素,大多数竞争力不强、研发实力弱的中小企业迫于市场压力逐步退出市场。高工数据预测,2020年中国LED封装企业数量已经从2014年峰值的1532家,降至目前的200家左右。

不过,基于下游旺盛的市场需求,封装厂商纷纷展开扩产,营收规模也得以不断增长。江西兆驰光元科技股份有限公司(以下简称:兆驰光元)便是其中一员,日前已提交招股书拟创业板上市。

招股书显示,扩产后的兆驰光元产能和产量大幅提升,营收稳步增长,不过,与此相对的却是净利润的逐年下滑,这与其毛利率降低不无关系。受下游产品竞争带来的降价压力,以及客户压价,兆驰光元的产品售价也不得不连年下降,故造成其毛利率持续下滑且不及同行。而用低价抢占市场的手段,除了会扰乱市场秩序,也映射出其产品竞争力的羸弱。

毛利率被同行甩在身后

据招股书,兆驰光元主营业务为LED器件及其组件的研产销,专注于LED封装制造业,主要服务于LED背光、LED照明以及LED显示三大主流应用领域,同时也积极拓展上述应用领域中新型显示、智能照明、健康照明、植物照明、汽车照明等细分新兴市场。

下游客户主要面向电视机品牌及其制造企业、LED照明灯具及RGB显示屏制造企业,兆驰光元已与三星LED、京东方、TCL、创维、康佳、三雄极光、阳光照明、亿光电子、隆达电子、洲明科技、利亚德、奥拓电子等国内外知名客户建立合作关系。

2018年至2021年上半年,兆驰光元分别实现营业收入15.52亿元、16.96亿元、23.38亿元、14.82亿元,2019年和2020年主营业务收入分别同比增长10.45%和36.79%;对应净利润为1.37亿元、1.35亿元、1.07亿元、1.23亿元,2018年至2020年处于逐年下滑趋势。

观察招股书,兆驰光元营收得以不断增长的主要原因是受益大规模扩产,产能和产量得以大幅提升,且RGB显示、Mini LED背光、植物照明等LED新兴市场空间不断增长所致。

不过,从产品构成来看,其优势产品LED背光器件及组件的营收占比却于今年上半年急剧下滑。据招股书,2018年至2021年上半年,LED背光器件及组件收入分别为6.45亿元、8.55亿元、9.98亿元,对应营收占比分别为42.57%、51.08%、43.62%和26.40%。

兆驰光元解释称,今年上半年营收占比下滑,主要受到面板等原材料涨价影响,电视机厂商售价提高,抑制了终端市场需求,导致电视机出货量减少,故LED背光市场需求也相应减少。

市场的冷清也对其毛利率和产品售价造成负面影响,近年来,其综合毛利率分别为15.01%、13.81%、11.62%和15.29%,2018年至2020年呈明显下滑趋势。2020年以来,由于显示驱动芯片和液晶面板供应紧张,背光LED市场需求减弱,降价压力由供应链向上游逐级传导,其产品售价的降幅大于原材料采购价格的降幅。同时,2018年末,为获得更多客户,其对照明LED器件产品进行了让利,也拉低了整体毛利率。

更为严峻的是,与同行国星光电、鸿利智汇、瑞丰光电和聚飞光电相比,行业毛利率均值为22.13%、23.37%、20.03%、20.22%,兆驰光元毛利率可谓远远落后于行业平均水平。尽管其解释系由于同行业务还包含手机背光产品等高毛利率、高附加值领域,但从细分产品领域比较,兆驰光元毛利率仍大幅落后同行。

产品售价接连下滑

毫无疑问,造成其毛利率整体下滑及落后于同行的重要因素,就是产品售价。

分别来看,报告期内,兆驰光元LED背光器件产品的销售单价分别为125.81元/KP、134.02元/KP、91.19 元/KP和74.56元/KP,呈先升后降趋势。在降幅上,2020年和2021年上半年该产品单价分别同比下降31.96%和18.23%,前者由于其售价未包括部分客供材料的价值,后者则是原材料降价且客供材料的高端产品占比持续提升所致。

LED背光组件产品的销售单价则为4.47元/PCS、4.34元/PCS、4.18元/PCS和4.05元/PCS,后三个报告期期末分别同比下滑了2.91%、3.67%和2.97%。可见尽管其是三星LED、京东方、康佳、TCL和创维等客户LED背光组件的主要供应商之一,但仍面临下游电视机等产品竞争所带来的降价压力,以及客户压价现象。

LED照明器件产品价格的降幅更甚,期内售价分别为43.43元/KP、31.79元/KP、23.64元/KP和24.69元/KP,2019年和2020年同比降幅则达到26.81%和25.62%,则是其采取以降价手段抢占市场份额,并且原材料降价效应传导至产品售价所致。

不过,单价降幅最大的产品当属LED显示器件,2019年-2021年H1,该产品的销售单价分别为92.59元/KP、17.60元/KP和18.57元/KP,2020年同比降幅高达80.99%!其解释,2019年单价较高,是由于该产品处于送样阶段,并以单价较高的Mini RGB显示产品为主。而2020年售价暴跌,主要是疫情削弱了国际客户对单价较高的Mini RGB显示产品的需求,其只能销售单价较低的小间距系列产品。

观察发现,尽管其产品单价在持续下滑,但销量却保持了大幅增长,并带动其营业收入飞速上升,显然是一种用低价抢占市场的手段。其实对于LED照明器件产品价格的下降,其已直言:“自2018年末开始积极推广标准化产品,实现规模化生产降低生产成本,因此降低售价以积极抢占市场份额。”

此外,其部分产品单价的下滑也是受下游市场竞争带来的降价压力,以及客户压价所致,而这都进一步证实了其用价格换市场的行为,其议价能力也令人质疑。另外,此举不仅令其毛利率连续三年呈下滑走势,更是被同行远远甩在身后,产品竞争力何在?更何况,低价竞争也并非长久之道,亦会对行业市场造成不利影响。(校对/日新)



5.【每日收评】集微指数涨2.55% AMD将为Meta提供数据中心芯片;

集微网消息,A股三大指数今日集体收涨,沪指收复3500点整数关口,创业板指涨幅接近1%。两市成交额依然维持在一万亿上方,上涨股票数量超过3000只。行业板块多数收涨,航天军工与半导体板块强势领涨,煤炭板块领跌。

半导体板块表现较好。集微网从电子元件、材料、设备、设计、制造、IDM、封测、分销等领域选取了118家半导体公司作了统计。在118家半导体公司中,107家公司市值上涨,其中,景嘉微、安集科技、至纯科技等涨幅居前;11家公司市值下跌,其中,万业企业、瑞芯微、晶盛电机等跌幅居前。

东吴证券表示,四季度一般是国内机构年度排名及布局明年的时间窗口,市场的波动可能会再次放大,建议投资者在市场方向未明朗前,做好仓位控制,激进型投资者可以关注成长景气赛道,但要留意马斯克拟减持特斯拉股票,对新能源行业的情绪影响,而稳健类的投资者不妨关注底部品种,如疫情受损行业及低估值大金融作为防御,谨慎追涨。

全球动态

美股方面,道琼斯工业平均指数小幅上涨104.27点,涨幅为0.29%,报36432.22点。纳斯达克综合指数小幅上涨10.77点,涨幅为0.07%,报15982.36点。标准普尔500指数小幅上涨4.17点,涨幅为0.09%,报4701.7点。

大型中概股中,阿里巴巴涨2.16%,百度涨2.02%,网易涨1.98%,拼多多跌0.51%,微博涨1.80%,爱奇艺涨0.00%,好未来涨5.40%,新东方涨3.43%。

美国大型科技股FAANG,Meta跌0.74%,苹果跌0.56%,亚马逊跌0.85%,谷歌A涨0.12%,奈飞涨0.89%。

欧洲股市方面,英国富时100指数小幅下跌0.05%,报7300点。法国CAC40指数小幅上涨0.10%,报7047点。德国DAX指数小幅下跌0.05%,报16047点。

个股消息/A

广汽集团——11月8日,广汽集团发布10月份产销快报显示,该月汽车产量为192,589辆,同比下降4.48%,1-10月累计产量为1,636,295辆,同比增长2.80%;10月汽车销量为192,854辆,同比下降8.11%,1-10月累计销量为1,686,580辆,同比增长4.30%。

恒玄科技——11月9日,恒玄科技在互动平台回复投资者称,华为日前在海外市场发布的WatchGT3智能手表采用了恒玄BES2500系列主控芯片。

长城汽车——11月8日,长城汽车发布10月份产销快报,该月汽车销量为111394辆,同比下滑15.1%;1-10月合计销量为977793辆,同比增长21.8%。产量方面,10月生产汽车112069辆,同比下滑17.33%;1-10月合计生产996114辆,同比增长22.04%。

个股消息/其他      

三星电子——据韩联社报道,三星电子表示,“我们按照美国商务部的指导方针提交了半导体供应链数据。”9 月下旬,美国商务部要求主要芯片公司和汽车制造商“自愿”共享商业信息,以应对全球芯片危机,此前总统拜登发布行政命令以确保和加强美国关键产品的供应链。

吉利集团——11月8日,吉利集团发布公告称,10月汽车总销量(包含本集团拥有50%权益之合资公司即领克合资公司所销售领克品牌汽车的销量)为111,599辆。该月,部分地区疫情和芯片全球供应短缺持续影响本集团之交付量。

AMD——当地时间周一,AMD宣布与Meta(原Facebook)达成合作,AMD将为Meta提供数据中心芯片。据悉,Meta 的数据中心将采用AMD的 Epyc 处理器。AMD CEO苏姿丰透露,本周晚些时候将在开放计算高峰会 (OCP) 上释出更多与 Meta 的合作细节。

集微网重磅推出集微半导体产业指数!

集微半导体产业指数,简称集微指数,是集微网为反映半导体产业在证券市场的概貌和运行状况,并为投资者跟踪半导体产业发展、使用投资工具而推出的股票指数。

集微网观察和统计了中国“芯”上市公司过去一段时间在A股的整体表现,并参考了公司的资产总额和营收规模,从118家集微网半导体企业样本库中选取了30家企业作为集微指数的成份股。

样本库涵盖了电子元件、材料、设备、设计、制造、IDM、封装与测试、分销等半导体领域的各个方面。

截至今日收盘,集微指数收报5879点,涨146.41点,涨2.55%

【每日收评】作为长期专题栏目,将持续关注中国“芯”上市公司动态,欢迎读者爆料交流!(校对/Arden)


6.一周研报精粹:抓住元宇宙带动的投资机遇,VR/AR迎广阔市场空间;

一周研报精粹:精选A股半导体、手机以及汽车等全产业链细分领域最具价值研报内容,揭秘行业现状,把握市场动向,捕捉行情走势,提前为您把脉A股。

海通证券:从Facebook更名看元宇宙发展现状

——11月5日

未来的互联网时代会是什么模样?元宇宙已经为我们描绘出了一幅宏伟的画卷。但从现实角度来说,我们认为目前构建成熟元宇宙的条件尚不具备,未来3-5年元宇宙都还将处在雏形探索期。根据科技产业发展遵循从硬件到软件,再到应用场景的传导规律,元宇宙还处在硬件技术逐步发展的阶段。元宇宙发展有赖于计算机和互联网通信技术、虚拟现实技术的成熟。

虚拟现实技术方面,现阶段技术演进轨道尚未定型,技术供需面临多重挑战,存在超长的产业链条致使创新投入力不从心,现实效果与用户预期存在落差的问题。根据根据中国信息通信研究院、华为技术有限公司、京东方科技集团股份有限公司《虚拟(增强)现实白皮书》的预测,虚拟现实中眼球追踪和可变焦显示技术距发展至主流采用需要2-5年;全身型虚拟化身和触觉反馈技术距发展至主流采用仍需要5-10年;全息显示、实时路径追踪等技术距离实用阶段或还需要10年以上时间的打磨。从目前虚拟现实技术的发展来看,与元宇宙虚拟世界和现实世界相融合的愿景仍然相距甚远。

元宇宙为我们提供了未来互联网发展的模糊方向,但元宇宙关键的虚拟现实技术发展还具有较大不确定性,目前还处在雏形探索阶段。不过元宇宙相关的通信技术已经有所突破,5G等技术的发展应用或有助于虚拟现实技术更快落地。长期来看,随着软硬件技术的突破,元宇宙的应用内容也将逐步完善,未来正向我们走来。

华西证券:FB微软抢跑元宇宙,A股标的怎么看?

——11月7日

元宇宙(Metaverse)是近期全球TMT的投资主线。催化一:10月底Facebook年度Connect大会中,公司宣布改名Meta,开启从社交媒体平台向元宇宙生态的all-in转型。催化二:11月初微软Ignite大会上,公司宣布正式入局元宇宙,同步公布元宇宙办公场景解决方案Mesh for Teams。判断Meta、微软等巨头扎堆抢跑元宇宙释放强烈信号:元宇宙正从概念迈向产业应用初期,下一个互联网时代已经到来。

前端设备,如AR/VR、可穿戴等。前端设备方面,AR/VR及智能穿戴设备是实现让用户持续稳定接入元宇宙、获得沉浸式体验的基础。从产业空间来看,2021年VR设备市场空间约为650亿元,AR设备市场空间约为500亿元,即元宇宙关键设备端市场空间约1150亿元。

A股核心受益标的:歌尔股份、瑞芯微、京东方A、韦尔股份、思瑞浦等。

产业发展初期,以下科技巨头才是引领产业进阶的主力。全球标的:海外巨头:Facebook(美股)、英伟达(美股)等。

中信建投:Facebook全面拥抱元宇宙,VR/AR硬件市场空间广阔

——11月7日

Facebook改名Meta,计划为元宇宙投资数十亿美元。扎克伯格计划到本十年末,让10亿人使用化身在虚拟和增强现实世界之间旅行,以进行工作、购物和休闲。微软宣布将打造元宇宙的商业应用,并推出虚实结合的视讯会议软件“Mesh for Microsoft Teams”。全球各大厂商纷纷入局“元宇宙”,VR头显和AR眼镜等硬件设备作为元宇宙的入口,预计将迎来发展良机,我们认为未来十年VR/AR将成为千亿级别巨大市场。

从VR/AR硬件及产业链角度来看,建议关注(1)显示技术:分辨率和响应时间的不断改善为用户带来更加逼真的沉浸式体验,Fast LCD快闪屏成为VR主要显示方案,而AR则需等待Micro LED技术进一步成熟;(2)菲涅尔透镜可减少 VR 设备的重量、厚度和成本,下一代Pancake方案正在迭代中;(3)光波导光学器件:将显示器发出的光耦入人眼视觉方向,分几何光波导和衍射光波导两种路径,高性能光波导的发展尚需时间;(4)摄像头:随着眼球追踪等更多功能的引入,每台设备的摄像头数量将有所增加。

建议关注:歌尔股份、舜宇光学科技、水晶光电、长信科技、联创电子等。

太平洋证券:元宇宙全面爆发

——11月8日

2025年全球VR头戴设备出货量将增加5.6倍,元宇宙蓄势待发。IDC预计2021年全球VR游戏支出仍为7.4亿美元(约47.36亿元人民币),同比增长46%,渗透率提升仍有很大空间,整体游戏市场约为185亿美元。全球市场方面,Facebook以75%的市场份额主导VR硬件市场,微软以29%的市场份额主导AR硬件市场。

VR与AR头显的增长源于低基数,因此随着产品越来越多地被采用,叠加像元宇宙这样的催化,可以实现更为长期的增长。VR头戴设备的出货量将从2020年的约500万台增加到2025年的超过2800万台。AR头戴设备出货量预计将从2020年的约30万台增加到2025年的2100万台。我们认为VR/AR设备作为元宇宙的硬件设备,随着5G的普及和元宇宙发展深入,VR/AR设备有望爆发。

建议关注:腾景科技

国信证券:元宇宙打开数字流量下一代入口

——11月8日

元宇宙(Metaverse)出自于1992年出版的科幻小说作家尼尔·斯蒂芬森的第三部著作《雪崩》(SnowCrash),斯蒂芬森创造了一个并非以往想象中的互联网,而是和社会紧密联系的三维数字空间——虚拟实境(Metaverse),与现实世界平行,在现实世界中地理位置彼此隔绝的人们可以通过各自的“化身”进行交流娱乐。像互联网一样,元宇宙是一种集体的、互动的努力,总是在进行,并且不受任何一个人的控制。就像在游戏中一样,人们居住并控制着在空间中移动的角色。元宇宙具有持续性、实时性、兼容性、经济属性、可连接性、可创造性。

VR/AR是元宇宙未来的核心入口。自2020年10月,Facebook发布了其VR头戴设备Oculus Quest 2以来,20年Q4单季度销售超百万台,映维网预测该产品在21年销量将突破800万台,成为行业绝对爆款。随着VR硬件销量的持续增加,也带动了整个VR软件生态,Steam平台上每月链接的VR玩家占比持续提升。VR设备作为元宇宙未来的核心入口,能够近一步提升用户体验的真实性和交互性。

投资建议:元宇宙将作为下一代流量入口,建议重点关注。海外公司如Unity,英伟达,Roblox等,国内公司如歌尔股份等。

安信证券:元宇宙带动VR产业

——11月7日

Facebook、微软相继入局,元宇宙市场带动VR产业发展:继Facebook更名Meta宣布进军元宇宙后,11月2日,微软在Ignite 2021大会上宣布,计划通过一系列整合虚拟环境的新应用程序来实现元宇宙,让数字世界与物理世界共享互通。

元宇宙是一个空间维度上虚拟而时间维度上真实的数字世界,旨在形成一个将网络、硬件中断和用户囊括进来的虚拟现实系统,未来有望产生相当可观的市场。据彭博行业研究报告预计,元宇宙将在2024年达到8000亿美元市场规模;据普华永道预计,元宇宙市场规模在2030年将达到1.5万亿美元。

中信证券:元宇宙的未来猜想和投资机遇

——11月2日

Facebook更名Meta全面转向元宇宙,引发资本市场关注。我们认为,元宇宙的终极形态将指向人类的数字化生存,对社会产生深远的影响,但需要较长时间。过去20年,互联网改变人类生活,将人和人的交流数字化;未来20年乃至更久,元宇宙将把人与社会的关系数字化。元宇宙将呈现渐进式发展,单点技术创新不断出现和融合、“连点成线” ,从产业各方面向元宇宙靠近。

如同20年前难以精准预测互联网发展,我们无法准确判断未来元宇宙的形态,但我们认为终极元宇宙可能包含如下特征:1)三维沉浸式体验、2)人和社会关系数字化、3)物理和数字世界交汇、4)海量用户创作内容、5)数字资产价值显现等。当前全球科技巨头陆续布局元宇宙相关产业,有望推动VR/AR、AI、云、PUGC游戏平台、数字人等领域持续渐进式发展。中长期看,元宇宙的投资机会包括:GPU、3D图形引擎、云计算和IDC、高速无线通信、互联网和游戏公司平台、数字孪生城市、产业元宇宙、太阳能等可持续能源等。

当前时间点,我们很难给出元宇宙的短期受益投资标的,但中长期,我们看好由此带来的相关领域投资机会,如:英伟达、Epic、Unity、特斯拉、腾讯、Facebook、苹果、微软、亚马逊、谷歌、阿里巴巴、 Roblox、百度、小米等公司。同时,我们也注意到,在一级市场上,还有更多年轻公司在相关领域进行创新和尝试,预计这些公司亦可能在未来登陆资本市场,带来投资机会。

国泰君安:VR/AR有望加速渗透普及

——11月4日

海内外龙头积极布局元宇宙,VR/AR有望加速渗透普及:Facebook更名Meta并发布新一代一体式VR头显;苹果最快2022年下半年推出商用AR头显。

10月29日,Facebook Connect2021线上大会召开,扎克伯格宣布将公司更名为Meta,全面进军元宇宙,同时发布了下一代一体式VR头显ProjectCambria。当前海内外巨头围绕自身资源优势,已从不同侧重点对元宇宙进行布局,其中Facebook最先入局VR领域,2014年收购Oculus后致力于开发消费级VR设备,在Oculus Quest2取得亮眼成绩后大力发展VR端社交应用;微软侧重商用MR设备,借助操作系统优势持续优化HoloLens;谷歌与苹果均将重心放在AR眼镜上,预计2022年下半年苹果将推出商用AR头显。

国内巨头双管齐下,其中腾讯更侧重于内容生态的打造,字节跳动更侧重于本土VR设备的开发。未来VR/AR将广泛应用于游戏、社交、办公、教育、媒体等场景,具有广阔的发展空间。

首创证券:Facebook更名Meta,将推动VR/AR加速发展

——11月1日

Facebook更名Meta,全力拥抱元宇宙。当地时间10月28日社交媒体巨头Facebook在年度Connect大会上宣布正式更名为Meta。Meta是元宇宙(MetaVerse)一词的前缀,更名意味着Facebook日后将以元宇宙为发展重心。

Facebook同名服务降级,公司股票代码将变更为“MVRS”。Facebook同名服务降级为该公司的子公司之一,与Instagram和WhatsApp并列,而非总体品牌。除更名外,Facebook股票代码也计划从2021年12月1日起变更为“MVRS”,全面释放元宇宙在公司未来发展中的重要地位。

Facebook战略重心转移,或将推动VR/AR加速发展。Facebook布局元宇宙市场较早,2014年Facebook收购Oculus,正式进入VR设备硬件市场。2019-2021年,Facebook又相继收购了Unit 2 Games、BigBox VR等多家VR游戏发行商,再度丰富内容端布局。内容与软硬件协同发展,打开元宇宙广阔市场空间。Facebook发展元宇宙之坚决,或将带动VR/AR行业加速发展。

国盛证券:元宇宙成脸书明年资本支出最大亮点

——10月31日

北美四大云厂商发布三季报,微软、谷歌继续保持强劲的利润增长,其中 Azure、 Google cloud 成为增长的重要驱动力。亚马逊由于通胀下供应链成本快速上升,导致利润快速下降,但是 AWS 业务继续保持了稳定的毛利率和增速。脸书营收受到苹果隐私政策影响略有下降,利润保持稳定。值得注意的是,在全面转型元宇宙后,脸书宣布明年将会额外增加 100-150 亿美元的资本支出,用于 AI 以及机器学习能力的建设。

我们认为,脸书大幅增加元宇宙方面的资本开支,很大程度上验证了元宇宙对于下游芯片、服务器、流量侧产业链的刺激作用。随着 AR/VR,元宇宙生态的不断完善,以光模块、光纤光缆、交换机为代表的流量侧产业链有望迎来新一轮高速增长。

核心标的:中兴通讯、中天科技、广和通、美格智能。

招商证券:当我们在谈论元宇宙时,我们在谈论什么

——10月31日

“元宇宙”是基于整合新技术融合虚实的互联网应用和社会形态拓展。“元宇宙”指代通过整合包括扩展现实技术、数字孪生技术、区块链技术在内的各种新技术将虚拟世界和现实世界密切融合而形成的超宇宙社会形态,在内容载体、传播方式、交互系统等各方面突破了当前互联网产业的平台形态瓶颈,拓展了互联网应用新维度。

元宇宙实现软硬件技术先行,生态逐步完善。为了支撑大规模用户同时在线,保证较低延迟,并且实现更为沉浸的体验感,元宇宙的实现高度依赖于5G、云计算、先进半导体等技术的成熟。随着技术成熟,应用生态也将逐步完善。在元宇宙发展的基础阶段,应用将主要集中于游戏、短视频等社交场景。发展至延伸应用阶段,将逐步向教育、医疗、建筑设计等场景拓展。进一步发展至应用生态阶段时,全景社交将成为虚拟现实终极应用形态之一。

元宇宙基础设施建设将率先落地,内容产业有望陆续丰富。元宇宙的实现需要底层架构、后端基础与前端设备的支撑,最后将其应用到具体的场景中。从产业链来看,包括接入端口、网络传输、数据计算等多个环节,重点关注VR/AR产业链、通信基础设施、通信芯片/模组、云产业链等环节的投资机会。

申明:以上内容均为各券商研报观点,该观点都有其特定立场,不构成实质投资建议,据此操作风险自担。(校对/Arden)


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