元禾华创陈智斌：半导体投资有很强的财富效应，但投资规律没有得到本质改变

作者：邓文标

2019-07-21

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元禾华创董事总经理陈智斌

集微网消息（文/邓文标）7月19日，在厦门海沧举行的2019集微半导体峰会分论坛上，元禾华创董事总经理陈智斌在演讲中表示，尽管外部资本环境得到很大的改善，有很强的财富效应，但是半导体投资难以获得很好回报的规律并没有得到本质的改变。

在2008年全球金融危机之后，全球的风险投资都处在一个低谷，在十年前能够坚持到现在做半导体投资的机构已经不多，一直坚持下来的只有最活跃的几家机构。陈智斌表示，现在资本市场经常讲半导体行业投资热，但跟主流的VC、主流的资本赛道来相比，半导体领域的融资额还是小巫见大巫。

为什么会出现这个情况？今天半导体投资是不是真的是一个热点，或者说有没有内在规律？

陈智斌表示，这需要分成海外美元基金、中国美元基金、中国人民币基金三类投资节点来看。首先海外的美元基金2000年之后一直处于低潮，从2009年开始最早出现一批做跨境的风险投资机构，随后在硅谷创业的芯片设计公司拿到美国风投支持的企业都在以很快的速度逐渐衰减。

中国最早的风险投资基本不是美元基金，中国美元基金是在2005到2007年赴美上市高潮之后部分带动国内半导体投资起步，但是这波投资回报并不是很好。也正是因为这样的原因，严重地打击了那个时代美元基金的投资信心，很多中国美元基金的机构已经很多年没有投半导体项目。

中国人民币基金的发展主要是从2014年之后，国务院出台了《国家集成电路产业发展推进纲要》和大基金的设立，带动第一波芯片投资热；2019年科创板开板，预计将会全面引爆半导体行业的风险投资，有可能会成为芯片投资热潮的元年，但半导体投资还没有成为主流的投资板块。

对于其中的原因，陈智斌认为，国内半导体行业还是难以直接借鉴硅谷的模式，因为我们知道很多美元基金的运作是在美国找案例，然后在国内直接找对标企业，这是无法直接借鉴的。不过，好在现在人民币基金已经成为主流了，大部分投资机构都能来参与投资。

第二个原因是成功退出的案例较少，财富效应没有体现。这个问题现在也比较容易得到解决，因为科创板的出现有望形成财富效应。科创板第一批有非常优质的半导体企业，但这个板块能不能继续出现好的企业，能不能持续有好的估值，目前还有待观察。

第三个原因是半导体投资创业团队的门槛比较高，互联网公司所具备的80后、90后团队在半导体领域并不常见，半导体领域典型是40多岁的团队，经历了从研发、产品定义、市场营销的积累后进而创业。另外，这些半导体创业者想创业，往往第一时间不会找大的天使基金，而是找有资源的投资人，这个是相对封闭的投资圈子。

回过头来，再看半导体领域的投资规律有没有得到一些变化？陈智斌表示，第一，半导体投资单笔的投资金额比较大，以最轻资产的设计公司为例，仍然需要组建一个较为庞大的研发团队，能够把芯片需要的各种硬件、软件都做好，另外在瞄准市场、市场调研、投入流片方面都需要经过很长的时间。

陈智斌表示，半导体产业有一个好产品的公司并不代表可以成为一个好的公司，半导体行业会不断有创新公司出现，有挑战者通过竞争挑战排名靠前的公司，而前面的公司有很多产品的积累仍可能转化为公司规模上的优势，所以也会获得很高的回报，很多投资项目上这个逻辑也是不合理的。

陈智斌强调，半导体原本投资难以获得很好回报的内在规律并没有本质的改变，我们仍然需要有非常冷静的思考，这里面的投资更需要专业化的团队，大浪淘沙更需要专业化的慧眼；同时，在资本方面，效率不见得会很高，比如说电子产业链在新的国际贸易形势下，国内企业更愿意把国产芯片用起来，也给芯片公司提供了从廉价的替代到提供高附加值的契机。（校对/范蓉）

责编：邓文标

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