梧桐树资本高申：2021年持谨慎乐观态度，采取国内外并重的投资策略

美国新总统拜登上台之后，延续了特朗普执政时期对中国的贸易、科技政策，依然对中国加征关税，遏制中国芯片产业的发展。为了应对美国的压制，中国继续加大对半导体产业的支持力度，投资机构纷纷将半导体产业链作为重点投资领域。

作为泛半导体制程设备和材料领域重要投资企业，天津梧桐树投资管理有限公司（以下简称“梧桐树资本”）近些年来积极抢抓半导体领域的投资机遇。近日，梧桐树资本管理合伙人高申在接受集微网专访时表示，国内市场、政策相对稳定，拥有大量回国创业的人群，涌现出不少优秀的半导体创业公司，是投资的乐土。梧桐树资本半导体投资、并购策略从今年开始将从以海外为主转变为国内外并重。

海外产业成熟投资机会大

2020年，美国持续遏制中国半导体产业发展，限制将使用美国技术制造的芯片出售给华为，将中芯国际等中国科技企业拉入黑名单。高申指出，美国政府不断打压中国科技产业，让中国企业充满了前所未有的危机感，刺激他们开始培育自主的供应链企业，给中国半导体产业投资带来巨大的机遇。

作为一家关注“TMT”和战略新兴产业的资本集团，梧桐树资本很早就嗅到投资机会，成立半导体投资团队，聚焦泛半导体制程设备和材料领域的投资。高申表示，海外半导体产业发展比较早，拥有大量的优秀半导体产业配套企业，梧桐树资本首先切入海外半导体投资、并购，并尝试引进国内，快速弥补中国半导体产业配套的短板。

在过去两年中，梧桐树资本携手武汉精测电子以股权转让和增资取得韩国IT&T公司的股权，填补了国产存储器老化机和测试机的空白；帮助武汉精测电子以定向增发的方式收购日本Wintest公司超过半数的股权，使其成为控股股东，加速显示驱动、图像传感测试设备的国产化，并在近期获得2021中国IC风云榜“年度最佳投资机构奖”。

2020年梧桐树资本半导体投资团队依然以海外投资、并购为主。高申表示，一场突如其来的疫情打乱了梧桐树海外投资、并购节奏，美国政府政策的不确定性也给梧桐树海外投资、并购带来不少阻力。但是梧桐树资本半导体投资团队仍然积极开展海外项目投资、并购，挖掘出海外优秀的测试设备部件企业、半导体工艺设备核心部件企业，截至目前拥有三个项目将进入交割阶段。“这三个项目都是全球细分领域的龙头企业，如果成功收购将进一步填补国内半导体配套的空白。”

投资日企赢得信任是关键

梧桐树资本以海外半导体产业配套投资见长，业务覆盖中国大陆、日本、以色列、韩国、欧洲市场，特别在日本半导体配套投资、并购方面具有丰富的经验。高申指出，日本在全球半导体装备领域的实力与美国并列，其中半导体材料和部件技术处于世界领先地位，拥有大量的细分领域的龙头企业，公司在半导体装备部件、材料方面的投资拥有较大的发挥空间。随着日本半导体企业的没落，日本材料、部件企业需要寻找新的市场机会，是梧桐树资本重点攻关的目标。

为了更好地在日本寻找、跟踪半导体配套项目，梧桐树资本在日本设立了分支机构并聘请了首席代表。高申指出，梧桐树资本是唯一一家在日本设置分支机构的中国投资机构，虽然疫情期间他不能亲自去日本，但是公司仍然能在日本不断地寻找项目并进行跟踪、谈判。日本与欧美投资逻辑不一样，欧美企业只要讲清楚投资、收购的逻辑就有机会与当地的企业达成合作，日本是一个依靠信任建立起来的社会，只有赢得日本企业的信任才有合作的可能，所以梧桐树资本专门聘请日本当地有产业影响力的两位老前辈作为公司顾问，一位76岁，另一位85岁，他们帮助公司搭建了日本半导体行业网络和信任关系，有效地解决了信任问题。

高申还提出，投资、并购日本企业需要关注当地监管政策、强调做增量。关注当地监管政策非常关键。受中美科技战影响，日本半导体企业并购、投资案也受国际形势的影响，如果不熟悉当地监管政策及国际形势走向，很容易出现“竹篮打水一场空”的现象。“为了规避政策监管，我们不投资并购日本独苗企业、军工企业，我们并不怕企业规模小，例如，我们正在接洽的日本测试设备部件企业在全球排第四，销售收入只有2亿美元。”

而强调做增量可以有效消除日本半导体企业的担忧。高申表示，梧桐树资本在投资、并购过程中会强调梧桐树资本将主导中国市场及中国的经营管理，但是会保留日本团队，并由他们负责中国以外市场的经营。而不是动日本团队的蛋糕，将日本工厂搬到中国。

投资国内企业需注重产品评估

2021年，美国新总统拜登上台，国际形势似乎没有根本性的改变，美国当前仍维持对中国加征关税，继续禁止厂商向华为供应芯片。只是美国对中国的政策可能会更加明确，具有一定的可预测性；与此同时，疫情短期内虽然出现复燃的现象，但是从长期来看会逐渐缓解，全球经济活动将变得更加顺畅，所以目前不少投资者对中国半导体产业的发展前景非常乐观。但是高申对2021年中国半导体产业持谨慎乐观态度，他指出，中美关系将更加明确，但海外疫情仍充满不确定性，海外半导体产业配套投资仍存阻力。

基于对国际形势和疫情发展的新的判断，梧桐树资本调整了2021年半导体投资、并购策略。高申指出，海外交易时间受疫情、国际形势的影响，充满各种不确定性。而国内市场、政策相对稳定，拥有大量回国创业的人群，涌现出不少优秀的半导体创业公司，也是投资的乐土。梧桐树资本半导体投资、并购策略将从以海外为主转变为国内外并重。

梧桐树资本将根据国内外企业不同的特点给予相应的资源支持。高申表示，国内外半导体企业都需要投资者提供客户资源，以及地方政府的项目落地资源。但是两者由于发展阶段不同，投资机构评估的侧重点有所差别。国外半导体企业大多数已经形成大规模的商业化订单，例如，是三星、索尼的供应商，性能和各项指标没有什么问题。梧桐树资本不太需要评估产品性能，但是国内半导体企业一般处于产品测试和认证阶段，产品性能、稳定性不一定能满足中国客户的需求，梧桐树资本的评估和访谈重心就是权衡他们的产品性能是否能满足中国客户。

目前，中国半导体配套企业大多数虽然相对弱小，但是随着中国半导体产业生态不断完善，将迎来巨大的发展机遇。过去日本、韩国、美国半导体配套企业的发展都是依靠晶圆制造厂、封测厂、设计公司带动的。如今中国半导体产业发展受到美国遏制，中国半导体企业不得不扶持本土配套企业，加速了中国半导体产业配套的发展。

现在有一些企业试图凭借纯投资的方式涉足半导体行业。高申透露：“从美国、日本配套企业的发展过程来看，光凭自研很难做大，完全靠外延式并购做强是忽悠人的。国内经常有一些房地产企业希望通过炒概念转型，希望我们在日本做一些项目投资、并购，但是我们不参与。”

高申表示，中国半导体产业配套企业应该抓住国产替代的机会，但是又不能固步自封，仍然要保持开放的心态。回顾美国、日本半导体产业配套发展的过程可以发现，任何一家半导体产业配套巨头都是采用内生式发展与外延性并购相结合的发展模式，所以中国半导体产业配套企业的发展也要走自主研发与并购相结合的发展道路。

“中美科技战依然在持续，中国需要建立自己的半导体产业生态。”高申强调，半导体产业配套是中国半导体产业生态不可或缺的一环，梧桐树资本半导体团队将肩负重任，专注半导体产业配套投资，引进国外优秀企业，填补国内产业空白，扶持国内优秀企业，加速半导体配套的国产化进程。（校对/邝伟钧)