预估联发科今年手机基频芯片出货达3.15亿颗 手机, 芯片, 出货, 基频, 预估

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投资结论
目前P/E为12.19倍，以其产业地位与IC设计族群平均约20倍的本益比明显偏低，因此维持联发科「买进」之评等
1.09Q3毛利率上升至60.2%，税后EPS 10.82元，略优于预期：
09Q3合并营收达343.57亿元(QoQ+22.1%，YoY+22.5%)，毛利率由09Q2的59.1%上扬至60.2%，创下历史新高，而Q3费用则因提列一次性奖金约2~3亿元与八八水灾捐款3亿元而增加，联发科09Q3税后EPS达10.82元。
2.公司预期09Q4营收季衰退13%~19%，毛利率则回到09Q2水平：
09Q4除了光驱芯片需求与上季持平外，手机、DTV及DVD芯片需求将明显衰退。预期10、11月营收将下滑，而在农历春节的提前备货需求下，预期12月营收将会回升。而由于上半年公司并没有对产品作季节性的降价，而目前则是一次降足，但整年仍约维持ASP下滑15%的正常水平，而公司则持续costdown与调整产品组合，维持毛利率水平。公司预期09Q4单季合并营收季衰退将为13%~19%，毛利率将回到09Q2水平。在营运略低于预期下，玉山估计09Q4税后EPS由8.94元修正为8.29元，调幅-7.27%。
3.手机基频芯片仍为2010年营运主要动能，预期2010年新兴市场比重将达50%以上：
联发科基频芯片估计目前于大陆市占率达8成；非中国区的新兴市场08年占联发科手机基频芯片的出货比重仅30%，至09Q3已达40%~45%，预期09Q4比重将攀升至45%~50%，预期明年在新兴市场需求持续攀升下，出货量比重将超过50%。预估联发科今年手机基频芯片出货达3.15亿颗(YoY+41.9%)，为今年营运成长的主要动能。联发科目前于TD-SCDMA芯片已量产，今年约出货约3KK颗，TD-SCDMA芯片市占率第一。
4.估计2010年合并营收1302亿元(YoY+13.2%)，税后EPS为38.14元：
预估09年合并营收为1,150亿元(YoY+27.2%)，税后EPS修正为33.94元，调幅-1.16%。估计2010年合并营收1,302亿元(YoY+13.2%)，税后EPS为38.14元。目前P/E为12.19倍，以其产业地位与IC设计族群平均约20倍的本益比明显偏低，因此维持联发科「买进」之评等。
单位:百万元;%

2009-11-5 13:29

数据源：玉山投顾
1.联发科为全球第六大的IC设计厂商：
联发科自成立以来陆续开发出光储存芯片、手机基频芯片、DTV芯片等产品，2008年已为全球第六大的IC设计厂商。就产品组合，主力产品手机基频芯片在受惠于和当地手机设计业者合作，及整合音乐播放、照相等多媒体平台，目前已抢下约八成大陆手机的市占率，并持续拓展新兴市场，估计09Q3手机芯片部门营收比重达72%。
光储存芯片应用于DVD-ROM、DVD-R/RW、DVD播放器等产品，占20%的营收比重，由于在成本控制上得宜，因此相较同业在此领域具明显的竞争优势。DTV芯片部份，包括美规ATSC及欧规DVB-T产品线皆可支持，占营收比重8%，08Q1已拿下全球龙头宝座，08Q3市占率为19.1%。
2.手机基频芯片仍为2010年联发科营运主要动能，预期新兴国家出货将持续成长，估计比重将达50%以上：
联发科所推出的基频芯片因具有质量高、功能完整、单价低等优点，估计目前于大陆市占率达8成；非中国区的新兴市场则包括东南亚、中东、南美、非洲、印度等全球100多个国家，08年占联发科手机基频芯片的出货比重仅30%，至09Q3已达40%~45%，预期09Q4比重将攀升至45%~50%，预期明年在新兴市场需求持续攀升下，出货量比重将超过50%。
虽然今年全球经济环境不佳，玉山估计全球手机出货量将下滑9.4%，但中国手机普及率至08年仅46%，印度则仅30%，09年受惠于中国家电下乡等政策带动，并透过中兴、华为等客户在印度、巴西等新兴市场与当地电信业者合作，预估今年联发科手机基频芯片出货达3.15亿颗(YoY+41.9%)，为今年联发科营运能大幅成长的主要动能。预估2010年中国手机普及率将提升至57%，而新兴市场手机普及率亦将持续攀升，但由于联发科于中国大陆市占率已高，因此非中国区的新兴市场将成为明年联发科营运主要的动能。
随着大陆政府于元月发放3G牌照给中国移动、中国电信和中国联通，当地市场已正式迈向3G时代，联发科目前于TD-SCDMA芯片已量产，今年出货约3KK颗，市占率为最高，明年将持续成长。WCDMA则预定于年底进入量产，两者制程皆为65nm，虽然预估3G芯片今年占营收比重仍不到5%，但在2010年后贡献将逐步显现。智能型手机部分，主要以EDGE平台为主，预期年底前将小量出货，初期营收贡献仍偏低。
图一：中国与金砖四国手机普及率分析

2009-11-5 13:29

3.电视芯片市占率为全球前二大，蓝光光储存芯片将以其过去的客户基础快速抢占市场：
随着世界各国立法推动，数位电视时代已正式来临，并带动数位芯片需求的成长，08Q1联发科电视芯片的市占率正式超过Trident拿下龙头宝座，08Q3的市占率则为19.1%。虽然09年全球经济成长恐陷入衰退，不过09H1联发科主要市场北美地区需求已有回温，日系客户出货量则稳步增加，大陆在传统的模拟电视客户亦开始出货。
新一代蓝光光储存芯片已于08Q4进入量产，主要客户为国际一线的DVD播放器客户，单芯片目前亦已送样中，预估明年初可量产。目前观察蓝光市场发展的速度较预期乐观，未来随着蓝光光驱的起飞，联发科将以其DVD光储存芯片超过5成市占率的客户基础，快速抢占市场。
4.09Q3毛利率上升至60.2%，税后EPS10.82元，略优于预期：
第三季进入传统旺季，包括手机芯片、光储存芯片、DTV芯片需求均持续成长，联发科09Q3合并营收达343.57亿元(QoQ+22.1%，YoY+22.5%)，优于公司七月底预测的15%~20%季成长，在产品组合持续升级提升整体平均单价、生产成本持续改善下，毛利率由09Q2的59.1%上扬至60.2%，创下历史新高，而Q3费用则因提列一次性奖金约2~3亿元与八八水灾捐款3亿元而增加。联发科09Q3税后EPS达10.82元，略优于玉山原先估计的10.58元。
5.公司预期09Q4营收季衰退13%~19%，毛利率则回到09Q2水平：
第四季进入传统淡季，除了光驱芯片因随着NB与PC需求持续热络将与上季持平外，其余包括手机芯片、DTV芯片及DVD芯片需求将明显衰退。预期10、11月营收将下滑，而预期在农历春节的提前备货需求下，12月营收将会回升。而由于上半年公司并没有对产品作季节性的降价，而目前则是一次降足，但整年仍约维持ASP下滑15%的正常水平，而公司则持续costdown与调整产品组合，维持毛利率水平，也成为Q4营收滑落超出预期原因之一。公司预期09Q4单季合并营收季衰退将为13%~19%，毛利率将回到09Q2水平，在营运略低于预期下，修正09Q4合并营收预估为285.83亿元(QoQ-16.8%)，税后EPS由8.94元修正为8.29元，调幅-7.27%。
6.估计联发科2010年合并营收1302亿元(YoY+13.2%)，税后盈余410亿元(YoY+12.4%)，税后EPS为38.14元：
综合以上，预估09年合并营收为1,150亿元(YoY+27.2%)，税后盈余370亿元(YoY+92.8%)，税后EPS修正为33.94元，调幅-1.16%。估计联发科2010年合并营收1,302亿元(YoY+13.2%)，税后盈余410亿元(YoY+12.4%)，税后EPS为38.14元。目前联发科本益比为12.19倍，以其产业地位与IC设计族群平均约20倍的本益比明显偏低，投资建议维持「买进」评等。
图二：联发科营收与毛利率分析

2009-11-5 13:29

数据源:联发科、玉山投顾预估

来源J财经知识库